事件：近期，公司发布2011年业绩快报，全年完成营业总收入115531.96万元，较上年同期增长23.19%；归属于上市公司股东的净利润23188.86万元，较上年同期增长11.09%；每股收益0.66元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评：
        第四季度实现利润14520万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前三季度公司实现盈利8659万元，第四季度是新销售季节的开始，第四季度共实现利润14520万元，同比增长66%，但增幅低于我们预期。
        登海先锋延续上销售季节策略，四季度同比增长40%左右，全年盈利增速0.3%左右。我们假设下属子公司登海良玉在2011年盈利2000万元，其中前三季度和四季度盈利各半。由此推算出登海先锋四季度利润为2.68亿元，同比增长40%左右，而前三季度下滑了41%。可见，本销售季节登海先锋维持了前期策略，第四季度依然确认较多。在登海先锋人员流动，2011年田间表现不如往年的情况下，取得如此成绩难能可贵。表明登海先锋在各个环节的管控能力和成熟的培训体系。2011/12年度登海先锋的制种面积增长25%左右，由于制种产量提高，可销售数量的增长应达30%，从四季度增速看，我们认为先玉335仍处在较快的稳健增长中，也预示着在一季度会有平稳的增长。全年来看，登海先锋的盈利增速较我们原先预期略低。根据公司快报披露的数据，我们测算，登海先锋2011年全年实现盈利3.51亿元，同比增长0.3%，较我们预期的5%略低。
        我们推算母公司2011年实现利润5299万元，相对上年的2547万元同比增长108%。2011年前三季度母公司实现盈利3939万元，四季度实现利润1360万元。上年同期，四季度为亏损。表明在母公司登海605启动销售的前提下，母公司盈利有较快的增长。但增速并未达到我们预期，这也是公司2011年业绩低于预期的原因。从公司已确认的推广面积推测，每亩平均盈利低于公司正常水平。这可能与产品结构有关。
        测算出毛利率下滑。根据2011年的业绩快报，2011年的营业利润率为36.27%，而2010年同期为42.68%，我们认为由于公司历来对费用控制严格，再加上当前制种成本的上升，主要由于每亩包产值由2300元上升至2600元。由此，我们认为营业利润率下滑6个百分点更多地归因于毛利率的下降。
        我们预计1Q2012盈利增速在30-50%之间。按照我们对登海605本销售季节1000万亩的销售预测，一季度母公司的盈利增长应在50%以上，再加上登海先锋的平稳增长，我们预期合并利润增幅在30%以上，如果605的发货速度更快，50%增长也可以预期。
        盈利预测和投资建议。鉴于制种成本的上升，我们下调公司未来两年的盈利预测，预计2012-13年每股收益0.96和1.20元，分别较前次预测下调10%和9%。给予2012年36倍估值水平，目标价35元，维持“买入”的投资评级。我们仍建议投资者参与种业可能存在的季报行情。因为龙头种业公司一季报仍将有望获得高成长，且4月30日之前即将发布的《种业发展规划》正好与季报披露相契合。
        不确定因素。登海605推广不达预期；天气异常。