事件
媒体报道,中国移动总裁李跃在巴塞罗那出席世界移动通信大会时表示,中国移动已决定2012 年在中国的北京、天津、上海、南京、杭州、广州、深圳、厦门、青岛等城市建设超过2 万个TD-LTE 基站。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】计划2013 年,中国移动可通过新建和TD-SCDMA 平滑升级的方式,使TD-LTE 基站规模超过20 万个。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
研究结论:
李跃的讲话印证我们在年度策略报告中“TD 资本开支将大幅增加”的判断。我们在年度策略报告中已经提出今年中移动的资本开支将向TD 倾斜,TD 网络投资将大幅增长,李跃总裁的讲话印证了我们的判断,同时也给出了中移动向TD-LTE 演进的进程。我们认为,总体上来看今年通信行业资本开支温和增长,结构上中移动的TD 网络和联通的W 网络是最大的增量。
TD 网络是中兴的传统优势项目,TD 五期报价保证了公司利润率水平。
由于研发较早,中兴在移动TD 网络上的份额一直较高,市场份额约为30%,在联通的W 网份额也为20%多因此,资本开支的结构性变化对联通有利。根据媒体公开报道,中移动TD 五期报价为:华为1.1 万元/载扇、中兴1.2 万元/载扇、大唐1.5 万元/载扇,普遍高于TD 四期招标的报价和执行价格,因此,这一报价也保证了中兴在TD 五期执行中的利润率水平。
市场导向转入利润导向,看好中兴 2012 年的利润增长。由于2011 年中兴通过利润换市场的市场行为,在欧洲进行了大量的设备赠送和搬迁,对公司的毛利率造成了一定的压力,但我们也很欣喜的看到,中兴“大国大T”的战略目标已经达成,中兴已经进入了国际主流国家和主流运营商,随着市场份额的增加,中兴已经由市场导向转入利润导向。
调升公司 2011 年汇兑损失至10 亿元,销售费用率至13.30%,下调管理费用率至3.10%,从而下调2011 的EPS 至0.70 元(原预测为1.0 元),相应下调2012 年和2013 年EPS 至1.07 元、1.39 元(原预测为1.30 元、1.57 元)。考虑到公司成长性和历史估值水平,给予公司12 年28 倍PE的估值水平,对应目标价30 元,维持公司买入评级。
风险因素:大盘系统性风险,运营商资本开支低于预期。