2011年业绩快报:
报告期公司实现营业收入 238,243.48 万元,比上年同期增长 30.99%,低于市场预期;利润总额44,456.41 万元,比上年增长 56.98%,归属于上市公司股东的净利润 37,377.06 万元,比上年增长 55.17%,略超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2011年收入低于预期主要原因是第四季度增速下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2011Q4收入同比增速仅为11.2%,而前三季度收入同比增长达42.6%。我们认为Q4收入增速下降的原因包括天气原因(入冬晚)、消费增速放缓等。
净利润增速高于收入增速,公司净利率提高2.5个百分点。受益于2011年产品提价,公司毛利率有所提升。同时考虑到公司2011年在广告上投入力度不大,参考前三季度情况,我们认为公司的销售费用率较去年保持稳定甚至有所下降,这也对净利率的提高有所贡献。
公司2012年将加大外延扩张力度,预计收入增速超过30%,但净利率增速可能放缓。公司贯彻“多开店、开大店、开好店”的策略,新开店铺主要以加盟为主,适当增加大城市的直营比例。公司计划继续加强优势地区的渠道布局,对弱势区域未来主要以改进为主。预计未来会加大华南地区的布局,同时大力推广多品牌战略。在二三线城市推广性价比较高的优家,在一线城市核心商圈则主打高端定位的 SHERIDAN等品牌。家纺行业竞争激烈和渠道库存压力可能导致公司在2012年折扣力度加大,这对毛利率形成压力。同时,公司为推动外延扩张加大了对加盟商的支持和人才资源储备,预计净利润增速会有所放缓。
公司对加盟商订货策略的调整将影响2012年实现销售收入的时间分布。2012年春夏订货会销售额增速仅为7%-8%,这是因为公司调整订货策略,放宽了加盟商后期补货的时间和数量限制,这有利于渠道库存的消化。考虑到后期的补货以及四季度是销售旺季,公司的销售情况还需参考后期的销售和秋冬订货会情况。
风险因素:经济增长乏力影响消费意愿;终端零售低于预期;2012年秋冬订货会低于预期;租金、人工成本、原材料价格上涨的风险。
不考虑收购等外因,预计 2012 年公司收入达到31.43亿,同比增长32%,净利润达到4.88亿,同比增长31%。不考虑分配方案带来的股本变化,EPS为3.47元。以公司2012年30倍PE估值,每股价格为104.1元,维持“买入”评级。