结论与建议:
公司2011 年实现净利润4371 万元,YOY 增长34%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营业绩较快增长与我们此前的判断一致:作为国内搪瓷钢板领域最早采用“静电干法”生产技术的企业,公司不仅在生产工艺上具有较为明显的优势,而且在轨道交通站点建设中的先发优势地位突出。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)60%的市占率已经充分说明公司在产品生产及销售方面的竞争实力。此外,脱硫脱销用波纹导热元件业务5 成以上的收入增速显示目前行业已处于高速发展阶段中。我们保守上述两个行业未来4 年需求复合增长率将在20%和35%以上,巨大的市场空间将有利于公司这样的龙头企业的成长。我们给予公司股票2012 年目标价格22 元,对应PE30 倍,目前股价较目标价格差距25%,继续给予买入的投资建议。
公司2011 年实现营收1.83 亿元,YOY 增长20.3%,实现净利润4371 万元,YOY 增长34.1%,EPS 为0.62 元。其中,第四季度受专案结算滞后影响,公司实现营收3400 万元,YOY 减少19%,但受益于毛利率水准的提升及利息收入增长,公司当季实现净利润866 万元,YOY 增长3.5%。
公司业绩基本符合预期。分业务来看,受城市轨道交通建设的推动,公司轨道交通装饰用搪瓷钢板业务实现较快的增长,全年销售面积24 万平米,同比增长约2 成,实现收入约1.63 亿元。我们估计2011 年公司新签合同金额约2.7 亿元,未来该业务将继续保持较快的增长。而工业保护用搪瓷波纹板预计收入约2000 万,较2011 增长超过5 成。
城市轨道交通建设领域:相比瓷砖、涂料以及水泥纤维板等建筑材料,新型搪瓷材料(搪瓷钢板)具有防火、耐腐、防水、美观、寿命长等优点,在城市轨道交通车站装修领域具有明显优势。目前行业仅有4、5家企业参与竞争,工艺与资质的壁垒将确保其竞争格局较为稳定,公司作为行业龙头(市占率60%),在工艺及销售方面(在已获地铁规划批复的省会城市与重点城市建设销售管道)优势明显,未来将充分受益于下游需求增长。我们保守估计到2015 年行业需求增长(仅计算现有11个城市地铁需求)将保持在年均20%以上的速度,随之而来年均城市轨道交通用搪瓷钢板材料的产值将在3.7 亿元左右,按照公司目前的占有率水准,仅轨交工程一项就可为公司带来每年2.2 亿元的营业收入,相当于公司2010 年地铁项目收入的2.2 倍。
脱硫脱销领域:相比考登钢以及钛合金等材料,搪瓷材料具有耐腐蚀、经济性更好的特点,因此在脱硫脱硝领域未来将逐步替代其他产品。并且由于导热元件5 年需要更换,因此在新增需求与更换需求的共同作用下,整体市场空间将达到18 万平米,相比2009 年总体2 万平米的存量而言,发展空间巨大。展望整个十二五期间,整个波纹导热元件市场整体规模则有望达到120 亿元,将为公司提供广阔的发展空间。
公司2011 年前三季度新接1000 万元以上订单金额约2.4 亿元,我们预计全年新接金额在2.8 亿元以上。预计公司2011 年末待完成合同金额达到1 亿元,同比增长近7 成,合同金额快速提升充分显示出行业向好及公司所处优势地位,将进一步推动2012 年业绩的继续快速提升。预计公司2011 年及2012 年实现净利润将分别达到0.44 亿元和0.58 亿元,YOY 分别增长33%和32%,EPS 分别为0.55 元和0.73 元,对应目前股价分别为33 倍和25 倍,给予买入的投资建议。