支撑评级的要点
2011 年公司实现营业收入14.53 亿元,归属上市公司股东净利润2.06 亿元,分别较上年同期增长36.18%和61.43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中公司4 季度营业收入同比增长37.8%至5.09 亿元;而受上年同期利息收入较高及有效税率较低的影响,4季度归属上市公司股东净利润同比增长31.7%至7,735万元,较前3 季度86.8%的增速有显著放缓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
相较同业,我们估计12 年上半年趋于频繁的商场折扣活动对直营占比较高的富安娜将产生更为直接的影响,而上年同期较高的基数则可能使公司利润增速低于营收。
根据 2 月7 日公布的第二期股权激励草案,期权行权价为42.78 元,行权条件要求公司2011 至2013/14/15 年扣非净利润复合增长率分别为26.5%、23.9%和21.8%。我们认为本次股权激励行权条件设置合理,激励范围涵盖销售代表、商务专员等一线业务人员,有望成为公司业绩增长的有效保障。
展望未来,公司表示,由于采用了较为宽松的订货制度,公司的渠道存货情况好于同业,2012 年春夏订货会数据显示,公司订单同比增长约40%,仍显示出较好的成长性。而在消费整体不振的条件下,我们认为公司“艺术家纺”的定位带来更高的消费者忠诚度和重复购买率,或将在弱市中体现出更佳的防御性。
评级面临的主要风险
地产持续调控导致刚性需求不足;
相比同业,公司经销商实力较弱,若整体消费形势持续低迷,则将影响公司门店扩张速度。
估值
我们认可公司精细化经营的模式,并认为“艺术家纺”定位所带来的更高的客户忠诚度将在弱市中给予公司更强的防御性。但重要零售企业同店数据的疲软,以及公司11 年较低的费用率不可持续增添了我们对公司的担忧。我们小幅下调公司12/13 年盈利预测至1.93 元和2.54 元,基于26 倍2012 年市盈率,下调目标价至50.18 元,维持买入评级。