l维持增持评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计公司12、13 年EPS 分别为0.61 元、0.68 元,股价相当于12 年、13 年PE 分别为12 倍和11 倍。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)11 年公司重卡销量同比增长4.6%,高于行业平均水平,但毛利率大幅下滑影响公司业绩。公司与戴姆勒成立合资公司,实现了技术、管理模式的提升及产业链的延伸,我们看好未来公司重卡业务的竞争力,同时公司轻卡产品结构持续优化,福田康明斯逐步扭亏,看好公司中长期发展,维持增持评级。
l全年业绩略低于预期。11 年四季度公司实现销售收入101.4 亿元,同比下滑10.7%,环比下滑5.5%,实现归属母公司净利润为2.65 亿元,相比去年同期上升363%,环比上升46.4%,实现每股收益0.13 元,2011 年公司销售收入516 亿元,同比下滑3.5%,实现归属母公司净利润为11.52 亿元,同比下滑30%,对应每股收益0.55 元,公司拟以2011 年度末总股本21 亿为基数,向全体股东每10 股派送现金1.2 元。全年毛利率的显著下降致使公司净利润增速下滑幅度高于收入下滑幅度。
l政府补贴增加助四季度业绩实现环比增长。由于销量下行及毛利率下降,公司四季度盈利能力有所下滑,四季度实现营业利润0.27亿元,环比下滑82.7%,同时年末计提坏账、存货跌价及固定资产减值损失近0.66 亿元,影响当季业绩约0.03 元,由于政府补贴增加助四季度业绩实现环比增长。同时由于年底奖金计提使得四季度管理费用率环比提升1.7 个百分点至4.6%。全年费用率控制得当,总体相比去年下降1 个百分点。
l全年毛利率下滑2.7个百分点。11 年全年公司毛利率为9.1%,相比去年下降2.7 个百分点,其中公司重卡业务与轻卡业务毛利率均有所下滑,虽然全年重卡均价提升近1.3 万元/辆,但毛利率下滑超过5个百分点。公司轻卡业务结构有所优化,抵御部分原材料上涨的压力,使得毛利率下降近0.4个百分点。
12 年伴随成本的回落,预计公司毛利率将稳步提升。
l 2011年每股经营性现金流为-0.25元,较10年减少0.76元。由于信贷紧缩、金融服务放款周期延长,应收账款大幅增长39%,同时结算方式增多使应收票据大幅增长85%,导致每股经营性现金流量大幅下滑。
l 11 年重卡业务表现优于行业,未来公司重卡竞争力将持续提升。11 年公司中重卡销量为10.9 万辆,在行业显著下滑的同时实现了同比正增长;公司重卡产品走在轻量化的前沿,与节能化、轻量化的市场需求更为匹配。与戴姆勒成立合资公司,实现了技术、管理模式的提升及产业链的延伸,我们看好未来公司重卡业务的竞争力。
l轻卡销量表现基本与市场同步,但结构优化显著。11 年公司轻卡销量为49.7 万辆,相比去年下滑7.7%;但公司高端轻卡欧马可同比增长9.1%,中高端轻卡奥铃同比增长13%,中高端产品比重由10年的13.77%提升至16.77%。同时福田康明斯发动机逐步放量,全年销量为5.1 万辆,北汽福田康明斯减亏48.8%,预计12年北汽福田康明斯将进一步减亏,同时公司轻卡结构将持续优化促使盈利能力的稳步提升。