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康缘药业研究报告:瑞银证券-康缘药业-600557-营销调整下业绩筑底,预计12年平稳恢复-120302

股票名称: 康缘药业 股票代码: 600557分享时间:2012-03-02 11:36:57
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 季序我
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 买入
研报大小: 218 KB 分享者: kk****i 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        口服制剂11年出货偏缓,营销调整做实基础
        11年公司口服制剂分销线持续营销调整,解决前两年扩张过快暴露的分销领域经验不足,因此出货偏缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们估计11年口服制剂总体收入可能略有下滑:分销线由于终端的消化尚未明确恢复,销售亦有所控制,同比10年小幅下降;临床线销售稳定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        12年口服制剂有望平稳恢复
        我们预计12年公司对口服制剂的销售分线将进一步细化,同时对业绩增速的考核也更为务实。公司从尝试并不熟悉的分销市场,暴露问题和经历调整是难免的;我们认为经过调整和重新规划,口服剂型今年有望平稳恢复。
        热毒宁拓展空间充足,银杏内酯实质贡献待来年
        我们之前强调,注射剂大品种是公司长期价值的核心。我们估计11年热毒宁收入增速接近50%,而目前仅覆盖1500家医院(目标医院约7000家),且大约70%用量在儿科,未来医院覆盖数量和应用科室拓展空间充足。我们预计银杏内酯注射液有望年中取得药证,完成GMP认证、产品上市可能到年底,市场表现将到13年体现。
        估值:维持“买入”评级,目标价从21.78元下调至17.5元
        分销业务恢复进度慢于我们原先预期,我们将11-13年EPS为  0.58/0.79/1.05元下调为0.49/0.67/0.88元(扣除非经常损益)。根据瑞银VCAM估值得到目标价17.5元(WACC为7.9%,不变),相当于2012年26倍PE,维持“买入”评级。

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