公布年报,2011年实现营宏业源收公入司9.类6亿模元板, 同比增长72%,净利润1.9亿,增长151%, EPS为0.593元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非净利润为1.7亿元,本年度公司不分配、不转增。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时公告组件洞藏酒销售公司。
对此,我们点评如下:
省内外收入增速保持强劲势头:公司省内收入翻番,华中区域保持着70%左右的高速增长,省外布点效果显著,华北和华东两个区域增速分别为84%和75%。2012 年随着渠道下沉到县级,以及湘泉酒成立事业部进军中低端市场,省内预计将保持50%增长;洞藏酒销售公司的组建显示公司省外扩张的决心。
期间费用率大幅下降,利润增幅远高于收入增幅:2011 年高端白酒销售占比提升,毛利率上升0.62 个百分点;销售费用和管理费分别下降8 和3 个百分点,而收入规模扩大72%对费用率进行了大幅的摊薄,净利率同比上升6 个百分点,符合我们一直对其“随着收入体量的变大,费用率将逐步降低”的判断。我们认为公司12-13 年费用率还将继续下降,净利率仍有提升潜力。
省内天然蛋糕资源+自身营销机制理顺+省外快速复兴确保12 年将继续高增长:我们一直提出白酒价值洼地在于地区复苏型白酒,而符合上述前2 条筛选标准的三线白酒定会在未来两年表现出价值回归,省内天然的消费量为地区复苏型白酒提醒了蛋糕市场,自身不错的营销管理体系则使错过了上一波白酒复兴的企业在未来2 年业绩持续爆发,200-500 元价格带随着二线白酒价格带的上移,目前已经被酒鬼、沱牌舍得等品牌全线占据,也是发展的外界条件。至少从现在看,这些业绩驱动力因素依然存在,因此未来2 年的复兴之路还将继续。
盈利预测、估值和投资建议:预计2012-2014 年收入分别为16.9 亿、22.1 亿和27.6 亿,YoY 分别为76.2%、30.4%和25%;EPS 分别为1.02 元、1.32 元和1.67 元,YoY 分别为72.4%、29.7%和26%,目标价32 元,维持“买入”评级。