业绩简评
        公司  2011  年实现营业收入5,150  百万元，同比增长18.40%；归属母公司股东的净利润为833  百万元，同比增长25.02%，EPS  为0.51  元；其中，4  季度收入同比增长21.80%，净利润同比增长30.74%，EPS  为0.08  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司业绩略低于预期（6%左右），主要是研发支出和职工酬薪增加较快，导致管理费用高于预期，但全年实现的净利润仍超过2011  年初制定的目标（739  百万元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的分配预案为每10  股派发现金股利0.35  元，对应的股息率为3.0%。
        经营分析
        下游投资形势：2011  年全年，钢铁行业完成固定资产投资3,860  亿元，同比增长14.6%，较1-9  月累计20.0%的增速有所下滑；而化学原料与化学制品业2011  年全年完成投资8,899  亿元，同比增长26.4%，较1-9  月累计增速23.0%有所提高。这应与经济增长放缓，钢铁需求减弱，导致投资意愿下降有关；而化工行业2011  年整体效益较好，扩产或者改造积极。公司2011  年新签订单中，来自化工行业的比例超过40%，高于其占2011  年收入的比重（29%），也显示下游行业的景气差异。
        订单增长较快：2011  年公司新签订单达到98.9  亿元，较2010  年（83.3  亿元）增长18.7%，如果扣除新签气体业务（按投资额计）影响，新签订单的增长幅度应在40%左右。公司2011  年末的存货为15.0  亿元，比年初增加了5.2  亿元；年末预收款项为46.2  百万元，比年初增加了11.9  亿元。公司2012  年收入计划为60.3  亿元，净利润目标为9.8  亿元。
        业务结构调整：此次年报公司将业务按三大板块重新进行分类，其中，第二（服务）、第三板块（运营）2011  年合计实现销售收入7.0  亿元，同比增长42.8%，高于第一板块（设备）15.8%的增长水平；第二、第三板块新签订单达到26.4  亿元，占订货总量的比重达到26.7%。
        产品技术投入：2011  年，公司共投入技术研发费用4.32  亿元，相当于全年营业收入的8.4%，研发费用较2009  年的2.08  亿元、2010  年的3.17  亿元继续增长明显。持续的研发投入为公司产品升级、业务结构调整/业务发展模式转变提供了良好的基础。
        工业气体业务（隶属第三板块）：2011  年11  月，公司的首个工业气体项目-徐州陕鼓2  万方空分设备投产；由于运营时间较短，初期费用偏多，该项目2011  年度出现67  万元亏损，但我们从该项目的持续经营情况，特别是零售市场销售额判断，2012  年该项目可实现良好的利润情况。由于客户整体项目延期，陕化项目的投产时间调整为2012  年2  季度，而金石项目1  期的投产时间调整为2012  年4  季度。2011  年11  月，公司与河南晋开化工签订协议，为后者新建60  万吨合成氨项目建设2  台各3.2  万方空分进行供气服务，总投资为3.15  亿元。
        财务状况：公司2011  年经营活动现金流净额为1,201  百万元，远高于净利润水平；公司销售商品、提供劳务收到的现金保持了与营业收入的匹配，收款情况良好。由于目前公司货币资金相当于一部分来自预收账款与应付账款的时间差，综合考虑时间尺度和利用率，2011  年公司增加了短期理财投资，共实现116  百万元的投资收益，而2010  年不足100  万元。
        盈利预测和投资建议
        基于订单情况和项目进展，我们预测公司2012-2014  年营业收入分别为6,520，8,147  和9,703  百万元，净利润分别为1,050，1,289  和1,526  百万元；EPS  分别为0.641，0.787  和0.931  元（调整前的预测为2012-2013  年EPS  分别为0.681、0.866  元）。目前股价相当于2012  年的18.2倍PE，考虑公司在手订单对于业绩的保证、经营转型积极，我们维持“买入”的投资评级。
        风险提示
        公司能量转换设备的下游集中于钢铁、化工等行业，如果相关行业受到宏观调控影响而导致投资下滑，将对公司设备业务产生不利影响。
        项目延期投产的风险。气体项目的投产进度取决于客户的实际需要，如果客户的建设项目因各种原因推迟投产，将对气体业务的收入造成影响。保守起见，我们对气体业务的收入测算是基于预计时间延后3  个月计算。