事件：
        2011  公司实现营业收入47.82  亿元，同比增长34.07%；实现利润总额3.81亿元，同比增长27.4%；实现净利润2.90  元，同比增长34.39%；实现EPS为0.832  元，与我们预期相符合。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        研究结论
        内生增长较快，奥特莱斯好于预期：受益于公司现有门店改扩建完成及品牌结构不断调整，公司旗下门店除春天百货店外，销售增速都超过30%以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为公司门店梯度好，店龄均处于快速增长阶段，且业态多层次，为公司较快内生增长奠定基础。同时公司受益于奥特莱斯招商品牌逐步到位，公司奥特莱斯经营好于预期，2011  年亏损不到1000  万，预计2012年盈利能达到500  万左右，好于2012  年盈利打平预期。
        综合毛利率小幅下降，费用控制较好：受大规模促销影响，公司销售规模在快速增长同时，公司毛利率微降0.28  个百分点。同时受益于公司良好管理机制及较强的门店掌控能力，在公司财务利息收入大幅减少及员工成本大幅上升的同时，公司管理费用及营业费用控制良好，2011  年公司管理费用率和营业费用率分别降低0.73  和0.8  个百分点，致使综合费用率下降1.52  个百分点。
        2012  年公司费用压力较大，经营备受考验：公司2012  年增长主要来自于现有门店内生性增长及奥特莱斯微弱盈利。受经济增速放缓及网购影响，公司内生性增长也将同期下滑，预计2012  年公司实现销售58.34  亿元，同比增长22%；另外公司费用压力较大;1、4Q.12  年国货陈列馆开业，部分费用资本化，考虑到开业时间短，影响较小；2、股权激励带来的费用计提，预计2012  年计提费用可能在3000-4000  万左右，是计提费用压力最大的一年，经测算预计影响EPS  为0.09  元和0.11  元。
        2013  年有望受益于天津项目地产出售：13  年公司业绩一方面来自于现有门店内生增长，最主要来自于奥特莱斯的大幅盈利，预计奥特莱斯将实现收入8  亿左右，贡献净利润4350  万元，贡献EPS  为0.12  元。非主业方面，公司天津项目于2012  年下半年开始动工，预计2013  年有望售出，预计贡献收入10  亿元，贡献净利润1  亿元左右，贡献EPS0.29  元。
        2014  年公司业绩预计将可能全面提升，未来储备项目颇丰：公司外延式扩张瓶颈将有望在2014  年全面打开，奥特莱斯经营进入快速增长期，预计贡献收入10  以上，贡献净利润6000  万以上，国货陈列馆利润500  万左右，春天百货改扩建完成后，也开始进入盈利周期，天津项目也将开始投入。同时公司未来储备项目较多，15  年郴州城市综合体项目也开始投入运营，同时也不排除公司收购加盟店，永州和娄底店等可能。
        投资建议：中长期我们看好公司未来发展前景，配合公司管理优势明显，激励机制好，盈利能力强，我们预计经过2012  年低谷期后，公司未来业绩将有望出现快速增长，我们下调公司2012  年净利润至3.53  亿元，预计EPS  为1.01  元，上调13  年净利润至5.91  亿元，预计EPS  为1.695  元，P/E分别为17.94  及10.7  倍，维持公司买入评级。