事件
公司公告 2011 年报,报告期实现收入109.76 亿元,同比下降2.02%,实现利润总额6.7 亿元,同比下降7.11%,归属于母公司的净利润4.5 亿元,同比下降10.57%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
研究结论
收入受行业不景气及战略收缩影响小幅下滑: 公司2011 年实现收入109.76 亿元,同比下降2.02%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中荣事达品牌11 年收入实现增长6.66%,小天鹅+美的品牌负增长9.38%。我们认为公司收入下滑的主要原因在于1)11 年洗衣机行业增速下滑(11 年洗衣机行业内销增速9.52%,出口增速7.01%);2)公司收缩战略导致下半年市场份额有所下滑,这在小天鹅为代表的中高端品牌上尤为明显。
毛利率稳中有升,销售费用率显著上升是业绩下滑主因:公司11 年根据行业形势主动调整经营策略,从此前的“上规模“调整为”调结构,保盈利“,使得11 年毛利率仍然较为乐观(11 年毛利率16.6%,同比提升0.92 个百分点)。但是由于下半年行业销售下滑较快,公司提升了促销力度、加大了研发投入,加上收入基数下滑,导致费用率同比显著上升(11年管理费用率上升了0.5%,销售费用率上升了1.56%),成为业绩同比下滑的主要因素。
2012 年将持续战略调整,关键在收入增速和费用控制:2012 年公司将坚持以利润为导向的战略调整,我们看好母公司美的较强的执行力,在大力执行以利润为导向,以产品驱动企业发展的战略下,我们预计2012 年收入增速若能得到一定恢复,以及人员工资、分公司费用等随着网络的精简得到一次性的降控,那么销售费用率仍有逐步走低的空间。
投资建议:我们预测公司12-13 年的收入分别增长9%和9.2%至120 亿元和131 亿元,EPS 分别增长6.8%和15.1%至0.77 元、0.88 元。目标价12 元,维持公司买入评级。
风险因素:原材料价格波动风险;洗衣机行业受政策退出需求下滑超预期风险