公司是国内领先、国际一流的钛酸钡基础粉、MLCC 配方粉生产和供应商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
作为中国大陆规模最大的配方粉的厂商,公司立足于技术、成本两大优势,在国外市场逐步突破放量的基础上,未来几年有望继续高速成长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到公司技术、成本和渠道优势,我们预测2010-2013 年三年净利年均复合增长将达到49.1%,给予公司30 倍市盈率,结合2012 年公司的每股收益,目标价为34.20 元,给予公司买入的首次评级。
主要发现
公司技术领先,价格优势突出。公司采用水热法生产钛酸钡产品,产品微细度、均匀度和可靠性均达到国际先进水平,在目前几种工业化的方法中售价最高。公司也是继堺化学后,全球第二家掌握此技术的生产企业,产品质量也与堺化学相当,但是售价仅为堺化学的30-50%。
MLCC 市场发展稳定,公司市场份额有望大幅增长。2009 年全球市场配方粉总需求量为4.35 万吨,2009-2013 年的需求增速为6.5%,预计2013 年全球销售额将达到11.2 亿美元。公司2010 年仅占市场份额2.25%,凭借其技术、成本和渠道优势,随着产能的释放,我们预计公司的市场份额将在2013 年突破6%。
公司客户关系稳固,新增订单增速可期。公司的核心客户主要包括风华高科、宇阳科技、潮州三环、美国JDI、台湾禾伸堂、韩国三和、韩国三星电机等。其中海外客户逐步放量,2010 年海外客户14 家,三星电机增速较快,目前已经取代风华高科成为公司第一大客户。
目前台湾国巨、华新科已有销售,日本村田已通过验证,开始小批量供货,我们预计将在2013 年海外销量将大幅增长。
评级面临的主要风险
重要人才的流失;核心技术泄露;产品价格大幅下降;公司下游客户需求放缓。
估值
我们预计将2011-2013 年全面摊薄的每股收益为0.94 元、1.14 元和1.70元。考虑到公司处在产能快速提升的上升通道,我们给予2012 年公司30 倍市盈率,目标价为34.20 元,给予公司买入评级。