御银股份（002177）：投资评级：买入：期限：中线
        公司ATM  模式优势明显，携客户分享300  亿空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】ATM  机市场还有300  亿以上空间，但发生结构化变化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）我们采用百万人ATM  保有量、万平方公里ATM  保有量与发达国家、可比国家比较，我们ATM  市场空间仍有300  亿以上。2）结构变化一：大行网点增速趋缓，未来提供空间有限。以各商业银行、邮储、农信为代表的非大行网点增速更高，提供空间更广。3）结构变化二：欠发达地区提供未来空间，微观省内和放眼全国均证明此点。ATM  机采购方的投资偿还期决定未来空间实现速度。1）我国ATM  联网保有量保持20%左右同比增速，相对趋缓。2）我们认为增速趋缓主要是因为银行（ATM  采购方）新增采购的投资偿还期过长，因而新增投资的动力不强，影响了300  亿潜在空间的实现速度。根据行业数据的估算、美国ATM  发展历史都验证了这一点。公司模式、规模、技术、成本四大优势既大幅缩短客户投资偿还期，又成为公司未来业绩支撑，而且互相协同成为坚强壁垒。我们预计公司12-14  年完全摊薄EPS  分别为0.73  元、0.95  元、1.27  元，对应3  年CAGR  为35%。我们运用FCFF估值和PE  估值得到合理价格19.08  元。3）尽管从我们发布年报前瞻提示投资机会以来，公司股价已上涨16%，但考虑到公司四大优势的出色协同、“助农取款”未来3  年的快速落实使公司增速可能上调，我们给予目标价19.08  元，并上调评级至“买入”。