11 年公司加大投入力度,在品牌、渠道、供应链管理及营销等方面都进行了积极的整改与提升,特别是渠道建设进程加快带来的规模效应,促使全年收入增长加快,但同时规模扩张短期内有损一些增长质量指标,费用压力的提升导致利润增长不及预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12 年看,公司今年在费用方面的改进积极性值得重视,费用如果控制得力,可给予公司利润增长带来较大的弹性,今年的投资机会与公司费用控制的成效密切相关,建议重点关注费用的改善情况。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
发展步伐加快,规模效应推动收入增长加快。公司公告预计11 年全年营业收入和归属母公司净利润分别为12.52 和1.14 亿元,同比分别增长46.40%和24.74%,基本每股收益0.76 元。整体看,11 年收入的快速增长顺应了公司快速扩张的趋势,11 年门店拓展了400 多家,基本符合预期,但利润受渠道建设及新品牌推广等费用投入加大的影响,增长不达预期。
规模化扩张使得终端建设费很高,短期内使收入及盈利指标增长出现分化。
为缩小与其他两家龙头家纺公司的差距,11 年公司进行了全方位的提升,特别是市场拓展力度的加大,促使收入增长提速,同时,公司对库存商品的集中处理也助推收入增长加快。四季度单季看,公司收入增长22%左右,有所放缓,但整体还算保持了不错的趋势;盈利方面,“阿米巴”经营理念的引入实施,提升了公司在供应链管理等多方面的精细化管理水平,加上提价效应的显现,使得毛利率获得了约3 个点的提升,但规模扩张短期内有损一些增长质量指标,特别是终端建设费特别高,11 年公司整改了300 多家门店,费用的集中体现导致利润增长不及预期。
全年看家纺行业渠道推力仍足,而公司的投资机会主要取决于费用控制的程度。家纺行业正处于品牌化的初级阶段,家纺龙头品牌企业的全国性布局尚为完成,渠道推力的释放空间还很充足,我们认为虽然一季度家纺行业可能规模增长有些阶段性压力,但全年看渠道推力可以维持行业较快速的增长。而对于公司来说,今年的首要目标是控制费用,若今年门店整改不再大规模进行,终端建设费可以大幅节省,则给予了业绩较大的弹性。因此12 年的投资进会主要取决于费用控制力度。
盈利预测及投资建议:为缩小与其他两家家纺龙头公司的差距,公司在品牌、渠道、供应链管理及营销等方面都进行了积极的整改与提升,目前,虽然为规模扩张而短期有损一些增长质量指标,但规模发展势头强劲,总体实现了快速发展。12 年看,可根据费用控制程度决定投资机会,若今年门店整改不再大规模进行,终端建设费可以大幅节省,则给予了业绩较大的弹性。根据快报,我们调整12-13 年的EPS 分别为1.02 和1.53 元/股,目前12 年估值为23倍,短期看经营和费用都有些压力,但全年看费用控制可能给予业绩一些增长的弹性,维持“强烈推荐-A”的投资评级,半年目标价可以12 年25 倍估值为中枢,目标价格中枢为25.6 元。建议重点关注费用的控制改善情况。
风险提示:1)经济增速放缓,抑制消费需求的风险;2)受宏观经济调控影响,房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售的风险;3)费用控制低于预期;4)规模化扩张过快,引起加盟商库存压力增加的风险。