投资要点
        事件：
        凌钢股份公布2011年年报，公司年实现营业总收入143亿元，同比增加11.28%，归属于上市公司净利润1.63亿元，同比减少71.6%，基本每股收益0.2元，同比下降0.54元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】四季度单季每股收益-0.3元，低于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        主要经营数据：
        2011年年公司实现营业总收入143亿元，同比增加11.28%；实现利润总额2.03亿元，同比下降71%；实现净利润1.63元，同比减少71.6%。全年销售毛利率6.86%，同比下降3.7个百分点。三费比率3.98%，同比下降0.4个百分点。
        公司四季度单季度实现营业收入28.7亿元，环比下降24.7%，实现净利润-2.4亿元。四季度单季基本每股收益-0.3元，低于三季度的0.18元。
        近4季度毛利率分别为7.85%,10.12%,8.7%,-1.7%。
        事件点评：
        钢材生产正常，铁精粉产量低于我们预期。公司生产钢359万吨,同比增长4.44%；铁317万吨，同比增长2.26%；钢材368万吨，同比增长3.95%。
        全年保国铁矿铁精矿产量82.34万吨，同比下降5.73%，略低于预期。
        保国铁矿实现净利润1.73亿，四季度矿价钢价均大幅下滑，公司铁矿石盈利能力也出现明显下滑，下半年公司吨矿净利由243元下降到179元，在产量小幅增加情况下，保国铁矿下半年净利润下滑0.21亿元。
        四季度价格成本两端挤压利润。公司产品结构主要以建材为主，棒材和线材占公司收入的76%。4季度钢材价格大幅下滑，尤其是前三季度价格较为坚挺的建材价格下滑幅度较大，公司吨钢售价由上半年4280元下滑下半年的3521元，下降759元。虽然矿价也大幅下滑，但成本端受制与一定高价库存成本下降幅度较小，仅下降516元。四季度公司单季毛利率由三季度的8.7%下滑到-1.7%。下半年棒材和线材的毛利率分别为6.5%和3.4%，远低于上半年的11.2%和9.2%。
        原料产品积压，大幅计提跌价准备。据我们近期调研了解，在矿价大幅下跌后大部分钢厂均主动降低原料库存水平以控制风险。而公司年末原材料库存仍然有13.6亿较去年年末的14.6亿仅小幅下滑，产成品库存有12.4亿较去年年末的6.1亿增加一倍。在价格大幅下滑的情况下，原料和产品的积压使公司计提了1.27亿的存货跌价准备。
        贴息收入大幅增加，反映北方贸易商资金紧张。11  年公司利息收入达到2.39亿，主要为公司接收的承兑汇票的贴息收入。11  年底公司应收票据达到了11.8  亿同比增加33%。反映了北方贸易商资金较为紧张，大量使用银行承兑汇票进行支付。
        盈利预测与投资建议。建材价格的大幅下滑导致了公司四季度的大幅亏损。
        公司产品主要以长材为主，业绩具备高弹性的同时也使公司面临业绩波动较大的风险。而公司在四季度存货管理上的失误也加剧了其四季度的亏损。公司铁蛋山副井工程有望在12  年完成，铁矿石产量将有所增加，铁矿的盈利能力仍旧远好于钢材，给公司业绩提供了一定的保证。预计公司2012-2014  年的基本每股收益为0.36，0.61，0.71  元，对公司下调至“中性”评级。
        风险提示：房地产投资大幅下滑，铁矿石价格大幅上涨。