近期，我们对报喜鸟进行了实地调研，与公司董秘方小波先生等高管就公司业绩快报及运营情况进行了沟通，主要观点如下：  
        2011年净利润增长54.58%，EPS为0.64元，业绩超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司最新业绩快报显示，2011年公司实现营业收入20.23亿，同比增长60.85%；归属于母公司股东的净利润为3.75亿，同比增长54.58%，EPS为0.64元，超出市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）四季度业绩超出市场预期的主要原因是：（1）加盟商人均店铺数量及大店数量提升较快，2011年新开门店特别是大店在四季度开始贡献收入和利润；（2）不同行业内的普遍情况，公司受益于春节提前的季节性因素，旺季提前，因此向经销商和门店发货也提前显示在四季度；（3）圣捷罗初步形成符合自身发展阶段的营运模式，销售及利润均完成目标，在较小的基数上实现高速增长；（4）宝鸟公司虽在上半年受阶段性成本、费用较高影响，但下半年已扭亏为盈，业绩拐点显现；（5）欧爵服饰等小品牌于2011年下半年纳入合并报表，增厚下半年业绩。  
        多品牌运作初见成效，未来持续增长空间广阔。公司核心品牌"报喜鸟"主打中高端男式正装，毛利率稳步提升，取得销售收入及利润的高速增长，初步实现主要由单一毛利率驱动的模式向规模、毛利率双轮驱动模式的转变。"圣捷罗"（S.ANGELO）品牌定位时尚男装，目前已经初步形成符合自身发展阶段的营运模式，2011年销售及利润均完成目标。公司的"宝鸟"品牌以团购为主打，虽在2011年上半年由于工厂搬迁、设立北京销售公司等造成阶段性成本、费用较高，但下半年已经有好转，2011年全年实现略微盈利。另外，公司设立或者引入了多个"小品牌"进一步丰富公司的多品牌体系。拟由控股子公司转变为全资子公司的上海融苑时装主营业务为代理运营年轻时尚的国际品牌服饰。设立全资子公司欧风时装运营法蘭·诗顿品牌服饰业务。全资子公司上海睿尚时装从事"RUNY（睿）"品牌服饰的销售，风格为偏运动风格的年轻时尚休闲装，但尚未实际运营。控股子公司欧爵服饰主要代理高端商务休闲品牌"maurizio  baldassari（巴达萨利）"。全资子公司上海雅乐时装主要代理国际品牌在中国区的销售，重点方向为年轻时尚的日韩风格品牌。控股子公司比路特公司主要从事中低端时尚运动服饰的生产和销售。公司计划逐步整合旗下的多品牌，一方面构建类百丽模式的直营销售平台，发挥规模效应；另外一方面构建多元化的大品牌，一个大品牌融入更多的品牌，推进集合大店和多品牌运作。  
        品牌定位支撑毛利率空间，提价能力凸显品牌价值。"报喜鸟"品牌的目标定位是二三线市场的最高定位品牌，追求的理念是高品质、高服务、高价格。通过不断提价实现持续上升的综合毛利率水平是公司品牌不断积累、运营管理水平不断提升的集中体现。公司2011年前三季度毛利率为57.81%，较2010年同期上升3.83个百分点。公司3-5年的毛利率目标是70%，现在是终端销售价格是成本的7倍左右，目标是能够达到8-10倍。2011年冬季比2010冬季有15%-20%的涨价幅度，2012年一季度的春装也基本上能有超过10%的涨价幅度。我们公司，公司在男正装领域精耕细作多年，持续提升的品牌价值是公司毛利率能够得到不断提升的保证。  
        积极推进大店假设，渠道扩张正当时。截至2011年末，公司报喜鸟门店820家左右，圣捷罗超过200家，两个品牌未来三年计划分别保持80家的开店速度，包括部分拟增发项目以及"巨人计划"，仍是以加盟为主。开店策略上，不重点追求开店数量，而是重点推进大店建设以及小店改为大店，追求开店质量。就开店区域来看，仍以二线城市为主，三线城市为辅，一线城市开店规模则保持相对稳定。公司2011年开出60-70家超过400平米的大店，2012年新开大店数量可能没有这么多，但仍以开大店为主要策略。巨人计划推出后，收到的效果不错，目前有40多个代理商实施，每个代理商经营5-10家店，鼓励地级开发县级代理。  
        立足长远加大加盟商的支持力度，财务风险可控。公司从长期战略共赢的角度出发，加大了对加盟商的支持力度。一方面，向加盟商提供财务扶持用于购买商铺，1.8亿中有1.5个亿已经支出，20多个加盟商受益；单个店铺的扶持金额不超过店铺的50%、必须用不动产抵押、必须经营报喜鸟品牌15年以上等条件很好地控制了风险；另外一方面，公司对优质加盟商提供了较多的授信支持，最高的可达8个月。三季报显示公司应收账款近7个亿，占比较大，但考虑到公司有预计负债2.4个亿以及计提了较为充分的减值准备，整体风险可控。  
        盈利预测及投资评级：首次"推荐"评级。我们预计公司2012年和2013年营业收入分别达到28.73亿、37.35亿，分别增长42%和30%；归属母公司股东的净利润分别为5.01亿和7.01亿，分别增长34%和40%；EPS分别为0.84元和1.18元。根据最新股价，对应2012和2013年的预测市盈率分别为15倍和11倍，首次给予"推荐"评级。