投资摘要：    
        美国再次充当全球增长引擎。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年初以来，各国PMI  保持了回升势头，不论是经济复苏的美国，还是处于欧元风暴中心的德国，抑或是新兴市场国家如中国、巴西等等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）PMI  回升体现的复苏固然与去年4  季度部分国家货币政策的调整有关，但是更多的数据和分析显示，美国在这次全球复苏中再次充当了增长引擎。    
        美国货币政策通过影响利率对经济产生影响。考虑到20  世纪80  年代之后货币供应量并非政策的调控（中介）目标，我们重点考察了市场利率的作用。对1958-2011  年美国主要宏观指标进行的检验表明市场利率对2  个季度之后的产出产生影响。当前美国经济复苏的两大驱动力来自房地产和制造业。    
        美国经济的溢出效应创造了相关国家的外部需求。数据显示，美国货币政策一旦作用于市场利率，对德国、日本、中国、澳大利亚、巴西等国的经济均有显著影响，影响的途径主要是外贸（澳大利亚和巴西除外，但是受益美国复苏的国家增加了对澳巴的进口）。    
        外需改善有利于部分行业和企业出口增长。我们考察2002-2011  年美国从中国进口金额同比增速与新建住房销售同比增速之间的相关性发现，美国进口家具及其零件、通用工业机械设备及零件、供热及照明装臵及设备进口金额同比滞后于美国房地产销售同比增速波动，且相关度较高。在美国房地产销售增长背景下，这些行业进口同比增速渐有回暖。行业研究员的调研显示，家具出口以及机电企业对美出口订单年底至今出现改善迹象。    
        作为内需主导型经济体，为推动复苏，中国最晚2  季度应该开始降息。从美国复苏逻辑看，降息对于推动经济复苏具有重要的作用。根据目前信贷及票据市场情况判断，信贷需求意愿不足，从而导致派生存款增长受到制约，降准已不足以解决当前的信贷合理增长。另一方面，从实体经济层面看，当前企业开工情况显示增长动力弱于往年同期。从政策传导时滞判断，  如果要在年内比较明确的看到复苏的效果，则最晚应该在2  季度开始降息。