业绩大幅低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11年公司实现主营业务收入67.23亿元，比上年同期增长20.79%；营业利润为-1.91亿元，比上年同期减少196.28%；归属于母公司所有者的净利润为-1.88亿元，比上年同期减少195.77%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基本每股收益为-0.85元，低于此前市场预期的0.01元。  
        大豆价格涨幅超过压榨品价格，拖累公司业绩。公司11年共加工大豆159万吨，基本与上年持平。豆油、豆粕销量与上年持平，销售收入比上年上升，但从11年全年来看，豆粕和豆油等大豆加工品价格下跌，而同期大豆价格略有上涨，根据国家粮油信息中心数据显示，国内大豆压榨行业持续11个月亏损，尤其是2011年下半年油脂价格进入低位运行，加上豆粕价格持续低迷，导致压榨利润持续偏低，价格与成本的长期倒挂是造成公司经营业绩出现亏损的主要原因。此外，公司在衍生品投资上造成了大幅亏损，期货合约和远期无本金交割分别亏损了802万元和4640万元，衍生品投资亏损占营业利润的27%。  
        南沙基地投产后将大幅提高大豆加工能力。公司在南沙生产基地第二条5000吨/天大豆加工生产线项目已于11年3月底动工，目前项目进展顺利，预计将在12年5月试生产，正式全面投产可能在7、8月份，我们预计12年全年将会增加61万吨大豆加工能力，增幅超过30%。  
        未来期待压榨行业环境改善。由于行业门槛较低，近年来压榨行业迅速扩张导致了国内油脂压榨出现产能过剩的局面，持平同质化挤压了行业利润，另外，大豆对外依存度高，原材料受国外市场影响大。11年油脂压榨业务的低迷导致了很多工厂的停产，未来供给的压力可能会逐步体现，一些大公司在此期间的份额扩张，议价能力提高，我们认为11年底时的价格已经达到了低点，未来价格将会有所恢复。从我们对于价格的分析中发现，豆粕和豆油的价格比大豆价格更具有弹性。公司在12年扩张加工能力，我们认为这是一个比较好的机会，12年业绩有望获得较大改善。  
        投资建议：随着下游豆油及豆粕价格的恢复，加上12年公司新增加工能力的实现，今年公司扭亏的概率较大。投资时点上，应密切关注豆粕和豆油现货、期货价格的变动情况。  
        风险提示：大豆原料价格波动；公司衍生品投资异常