IPO发行价：34元开盘目标价区间：41.88-50.26元
        1.立足南京，覆盖长三角地区的房地产网络广告公司
        三六五网旗下拥有365地产家居网，主要从事房地产网络广告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立于2006年，主营业务包括新房、二手房、以及家居的网络营销服务以及研究咨询，致力于打造一个能为房地产家居消费者和企业提供全方面服务的第三方房地产家居网络营销服务平台。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        三六五网自主开发、运营的365地产家居网由南京总站以及苏州站、无锡站、合肥站、芜湖站、杭州站、常州站、昆山站等七个分站组成，业务立足南京，覆盖长三角地区，为区域性具有竞争力的房地产家居网络营销服务提供商。
        三六五网本次发行前的总股本为4000万股，拟发行1335万股，占发行后总股本的比例为25.02%。公司实际控制人为胡光辉、邢炜、章海林、李智，四人均为公司高管，其中，胡光辉为董事长，邢炜为总经理兼财务总监，章海林为副总经理和苏州分公司总经理，李智为副总经理兼研究咨询负责人。本次发行后前六大股东分别为胡光辉、华商传媒、邢炜、章海林、网景投资、李智，分别持股18.50%、11.64%、11.40%、6.92%、5.25%、4.87%，合计持股58.58%。公司目前拥有常州、无锡、苏州、昆山4家分公司，以及南京网尚营销顾问、芜湖网尚资讯、浙江三六五、合肥三六五网、合肥肥肥5家子公司，其中子公司网尚营销顾问拥有1家分公司网尚芜湖。
        2.行业分析
        房地产营销之前主要通过平面媒体、电视及户外媒体等形式。1998年，以新浪房产、焦点网、搜房网为代表的房产网站开始兴起，标志着房地产网络营销的开始。随着互联网普及率的逐年提升和网络广告市场的日渐成熟，房地产网络营销行业也开始迅速成长。据艾瑞统计，2003年，房地产网络广告收入为0.8亿元，2008年上升至9.7亿元，2010年上升至18.1亿元，7年时间上涨了21.63倍，复合增长率达56.14%。
        随着互联网的普及以及房地产、家居企业之间的竞争愈发激烈，房地产和家居企业将更加青睐在性价比、营销效果上更具优势的网络营销，我国房地产家居网络营销服务行业未来将继续保持高速增长。2011年，搜房网收入达到3.44亿美元，已经接近新浪2011年全年的广告营收（3.69亿美元）。
        从行业的竞争格局看，目前房地产网络广告行业已经形成了由搜房网、新浪乐居、搜狐焦点等领衔的第一阵营，以及各地区领先的区域性房地产网络广告公司。以南京为例，Google搜索“南京+房地产”的结果前两位均是公司，第三位是搜房南京站，第四位是南京网上房地产（官方网站），第五位是搜狐焦点南京站，第六位是新浪乐居南京站，第七位是南京房产在线网（地方网站）。恰如传统广告中，有中央电视台，也有卫视台，还有地方台一样，房地产互联网广告除了搜房网、新浪乐居、搜狐焦点等全国性网站，也有各个地区性网站。广告行业的性质决定了行业并非完全排他，广告主通常都会选择在多个媒体渠道、全方位投放广告。从当前的情况看，公司的定位仍然是区域房地产网络广告公司。由于公司在局部城市深耕细作，在南京、合肥等地具有较大的领先优势，根据ALEXA提供的中国房产网站各月流量数据显示，公司2010年日均用户覆盖数为642人/百万人，在全国房地产类专业网站中排名第五，仅次于搜房网、搜狐焦点网、安居客、新浪房产等全国性房产网站。
        3.公司主营业务
        三六五网主营业务包括新房、二手房、家居的网络营销服务以及研究咨询业务。营业总收入增长稳健，2009年、2010年和2011年，公司收入分别为9958万元、1.49亿元、2.30亿元，三年复合增长率52%，其中，网络营销业务收入快速增长，占比稳步上升，2009-2011年占比分别为89%、92%、98%。而线下业务收入逐年减少，占比逐年降低，2009-2011年占比分别为11%、8%、2%。净利润为3125万元，4902万元，7233万元，三年复合增长率52%。
        从网络营销业务来看，新房网络营销收入占比较高，而二手房、家居网络营销业务规模较小。2009-2011年新房、二手房、家居的网络营销收入都保持了较快的增长，主要原因来自于两点：一方面，公司由南京辐射至长三角地区包括苏州、无锡、常州、合肥、芜湖、杭州等6个重点城市，实现外延式增长；另一方面，随着房地产和家居企业对网络营销的日趋青睐，以及公司服务模式的不断创新，客均收入和客户数量提升，带动公司收入的内涵式增长。
        从线下业务来看，收入总体呈下降趋势。公司逐步退出新房和二手房代理业务，仅保留研究咨询业务。
        公司起家于南京，从2007年开始，陆续尝试进入江苏苏州、无锡、常州，安徽合肥、芜湖，浙江杭州等地，目前主要覆盖了7个城市。其中，2011年南京一地的收入就高达1.2亿元，充分显示了公司精耕细作，深挖单个城市价值的能力。我们认为，房地产网络广告会持续替代传统房地产传统广告，公司在历史上抓住了这一契机，在竞争对手暂时无暇顾及的二线城市取得了一定的领先优势。由于已经形成一定的社区和口碑效应，公司在南京、合肥、苏州、无锡、芜湖等几个城市的领先优势有望延续。公司未来计划向50个城市扩张，我们肯定公司对未来布局的决心，但实际操作难度较大：一方面有搜房网、新浪乐居等一线公司的竞争，另一方面各地也有区域性的房地产网络广告公司。
        4.募投项目分析
        公司本次发行拟募集资金2.2亿元，实际募集4亿元。募集资金主要投向房地产家居网络营销平台升级项目、新布点城市建设项目、技术中心建设项目、365学院等项目。新项目将增加公司固定资产比例，也能对公司现有平台进行升级改造。
        5.建议申购
        从长期看，互联网广告占广告市场的总份额仍会提升；从短期看，公司所处的行业特点是：房地产市场景气度过高或者过低均不利于网络房地产广告，前者房地产商不投广告生意照样火爆，而后者可能再投广告对销售也毫无刺激。因此，公司或许能成为房地产市场处于“僵持”状态时的投资选择。
        我们预测公司2012~2014年的EPS为1.68元、1.96元和2.14元，目前搜房网（SFUN）市值13亿美元，2011年PE为11倍（Non-GAAP），中房信（CRIC）市值7.6亿美元，预计2011年PE为15倍（Non-GAAP）。考虑到海外估值体系与A股有较大差异，我们认为现阶段公司定价应参考国内标准。目前互联网行业公司对应2012年平均PE在30倍左右，虽然和所有快速扩张的公司一样，三六五网同样面临要利润还是要扩张的难题，但考虑到市场对互联网公司热情较高、公司市值较小等因素，我们认为公司上市后仍有望达到2012年25-30倍PE，对应价格区间41.88-50.26元，鉴于申购价34元，建议申购。
        6.主要风险
        来自其他规模较大竞争对手的竞争风险；下游房地产宏观调控带来的经营风险；南京以外地区扩张受阻的风险。