梦洁家纺2012年2月29日午间发布2011年度业绩快报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年公司实现营业收入12.52亿元,同比增长46.40%,归属上市公司股东净利润1.14亿元,同比增长24.74%,摊薄EPS为0.76元;加权平均净资产收益率为10.82%,归属上市公司股东的每股净资产为7.22元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)据此测算,公司四季度实现收入4.41亿元,同比增长22.39%,实现归属母公司净利润4986.03万元,同比增长6.91%。
简评和投资建议。
(1)四季度收入增速明显放缓,低于预期。根据公司业绩快报,第四季度收入4.41亿元,同比增长22.39%,增速相比前三季度明显放缓,高于同行罗莱家纺四季度收入11.35%的增速,但低于富安娜37.6%的增速。由于罗莱家纺此前根据终端销售情况进行过主动调整,帮助经销商消化库存,因此11.35%的增速不具有代表性。与富安娜的收入情况相比,同时考虑到公司2011年处于高速扩张期,46.4%的全年收入增速不尽人意,我们估计终端库存情况不容乐观。
(2)扩张激进,费用高企。公司2011年营业利润和净利润增速分别为30.59%和24.74%,罗莱家纺二者的增速分别为53.17%和55.17%,富安娜二者的增速分别为65.54%和61.43%。公司四季度营业利润负增长,为-4.73%。我们认为,这一方面由于公司扩张激进,费用支出较高,另一方面,公司财务制度相对保守,直营商场专柜装修不做摊销处理,而是一次性计提费用,导致终端建设费激增。
依旧看好公司高端品牌的潜力,但外延扩张伴随的营运风险值得关注。公司的竞争优势体现在以下几个方面: 1.产品品牌结构较为合理,高端"寐"牌为自有品牌,客户忠诚度高,可靠性和利润率都有保证。产品价格体系较丰满,"大家居"的品牌计划在有步骤的实施。2.优势市场较为明显,湖南、江西、湖北、辽宁、山东地区的销售是公司的业绩基础和保障。然而,公司正值高速外延扩张期,应重点关注扩张中伴随的营运风险,尤其是对经销商的管理。
调低盈利预测及评级。调整后公司2012-2013年净利润分别为1.78亿元和2.26亿元,对应EPS为1.18和1.49元(分别较我们此前预测下调11.9%和13.9%,主要由于收入规模减少和销售费用率上升)。给予公司2012年20倍PE,对应目标价23.60元,调低公司评级至"增持"。
风险提示:对加盟商管理不利致终端库存堆积、无法迅速扩大中端产品销量、地产市场低迷致终端消费需求减少。