事件：
        2011  年报数据：实现营业收入47.82  亿元，同比增长34.17%；营业利润3.81  亿元，同比增长27.4%；归属于母公司所有者的净利润2.9  亿元，同比增长34.39%；每股收益0.83  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】若扣除非经常性损益，则实现归属于母公司所有者的净利润2.74  亿元，同比增长24.97%；每股收益0.78  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利润分配预案：拟向全体股东按每10  股派发现金红利1.5  元(含税)。
        点评：
        四季度业绩下降显著：单季度看，营业收入增速依次为37.35%、41.85%、35.32%、25.2%，净利润增速依次为50.8%、22.13%、36.53%、6.06%，毛利率依次为19.57%、18.27%、17.63%、15.08%。其中，四季度业绩增速放缓及毛利率下降明显，一是，行业消费疲软的影响，受物价全面上涨导致的消费下移，消费者的实际购买力有所下降，尤其是2011  年品牌服饰价格的明显上涨进一步压缩了居导对于服装的消费空间；另外，“家电下乡”、“以旧换新”等促家电消费政策已尽尾声，刺激效果减弱，加之房地产行业低迷的影响，整个家电行业销售增速放缓，甚至出现负增长。二是，公司为了应对销售下滑及全年销售目标冲刺，在四季度加大了各类促销活动。三是新增的长沙奥莱项目正处于培育期。
        品牌调整升级推动内生增长达  28.44%：报告期内，公司继续推进旗下各百货店的品牌建设，其中友谊商店A\B  馆扩大国际一线大牌的引进，目前是湖南省最高档的奢侈品百货店；友谊商城、阿波罗商业广场也加大国际一线品牌的调整升级。分业态看，百货实现营业收入43.24  亿元，同比增长33.85%；家电实现营业收入3.35亿元，同比增长28.23%。
        长沙奥莱培育超预期，试营业一年仅亏损  454  万元：长沙奥莱自2011  年1  月试营业，为奥莱融购物中心双组合经营模式。报告期内贡献主营业务收入1.69  亿元，亏损454.26  万元，门店培育良好，远超市场预期。我们保守预计2012  年长沙奥莱实现营业收入约4亿元，开始业绩正贡献。
        小额贷款业务发展迅速：小额贷款公司成立于2010  年12  月，公司持股90%。报告期内，实现贷款利息收入4072  万元，实现净利润2276  万元，毛利率达97.94%。预计2012  年实现营业收入约5300  万元，净利润约3000  万元。
        奥莱低扣点率、高端品牌销售比重增加、促销力度加大等拉低综合毛利率下降1.06  个百分点：一是，新增长沙奥莱的毛利率较低，主要是扣点率相比百货较低，目前整体扣点率约11%-12%，而一线品牌的扣点率仅5%左右；二是，品牌结构的不断调整升级，毛利率相对略低的高端品牌的销售比重增加；三是，各类促销活动的力度加大。上述因素影响毛利率由2010  年的18.67%下降至2011年的17.61%。
        财务费用激增，拉动期间费用率上升0.22  个百分点：受2011  年6月23  日发行的6  亿元短期融资券的应付利息1725  万元，以及销售规模增长导致刷卡手续费增加等原因，财务费用同比增加1568.42  万元，财务费用率由2010  年的-0.42%上升到2011  年的0.01%，近而推动期间费用率同比增长0.22  个百分点至9.57%。
        而销售费用和管理费用虽然同比分别增长了28.13%、31.74%，但相比营业收入而言，均呈下降态势，两费用率各为4.4%、5.07%，各下降了0.21、0.09  个百分点。
        外延扩张稳健，试水城市综合体项目：2012  年下半年，湖南省国货陈列馆（1.04  万㎡）将恢复原貌开业；2013  年下半年，春天百货长沙店改扩建部分将开业，经营面积将由目前的1.6  万平米扩大到6  万平米；天津奥莱项目（10  万㎡）预计2012  年下半年地产部分实现预售，商业部分2013  年开业；2012  年底将动工建设位于郴州最繁华商圈的中心腹地的城市综合体项目（百货6.2  万㎡、商业街3.8  万㎡、超市家电3  万㎡），预计2014  年投入运营。我们判断，公司未来外延扩张会更多地采取城市综合体模式，即迎合了城市化进程的需要，又有利于获得低价的优质商业用地，快速回笼资金。
        维持“强烈推荐”评级。公司未来三年的业绩驱动因素，除了友谊商店（A、B  馆）、友谊商场等门店的品牌结构进一步优化对内生增长潜力的释放外，长沙奥莱2012  年将度过培育期，国货陈列馆、天津奥莱、新春天百货将陆续开业，加之品牌代理和小额贷款两业务的良好发展，将推动使公司业绩继续稳定增长。不考虑国货陈列馆及天津奥莱项目，下调2012～2014  年EPS  预测分别为1.04、1.33、1.66  元，当前股价对应下的2012  年PE  分别为17  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：新店培育未达预期、宏观经济下滑、市场竞争激烈。