投资要点
主业利润增长是关键,投资收益锦上添花
上海机场2011 年实现营业总收入46.11 亿元,同比增10.15%;归属于上市公司股东净利润为14.99 亿元,同比增14.41%;基本每股收益0.78 元,同比增14.71%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主业利润及投资收益同比增长17.05%和15.06%,分别贡献了全年公司业绩增长的72.92%和27.08%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2012 年非航业务收入增长将放缓
2011 年公司单位收入水平提升,使航空及非航业务收入增长均快于生产量的增长,公司主业毛利由10 年的38.86%上升至39.28%。2011 年公司非航业务收入快速增长,主要原因在于公司2010 年旅客吞吐量大幅上涨带动租金的上升,考虑到2011 年公司旅客量增长幅度较小,以及国际旅客吞吐量增长有所放缓,预计2012 年公司非航业务收入增长将放缓至11%左右。
四季度成本增速重回收入之下
自2010 年1 季度开始,公司收入增长始终快于成本的增长,但2011 年3 季度由于公司生产量呈负增长,导致成本增速超过收入增速。4 季度随着起降及旅客吞吐量的增长,公司成本增长重新回到收入增速之下。预计2012 年公司成本将继续低于收入增长,毛利率保持小幅提升状态。
投资收益保持稳定
公司投资收益贡献稳定,2011 年油料公司与高德动量分别贡献了3.17 和2.36亿的税前利润,相当于公司全年利润总额的16.34%、12.17%。在国际政治局势稳定的情况下,预计2012 年公司投资收益水平稳中有降。
高分红方案显示集团资金“饥渴”
公司推出了每10 股分6 元高达88%分红率,股息率达到4.11%。由于公司现金充沛,此次分红应不影响公司的日常经营,但会减少公司2012 年的利息收入。
我们认为,高分红说明目前集团在扩建跑道等项目上急需资金,但同时也有利于投资者锁定收益,并会短期内刺激股价的上涨。
2012 年公司业绩增长保持稳定,维持“强烈推荐”
公司依托上海市的强大经济后盾,2012 年起降架次以及旅客吞吐量增速预计重新回归至5%以上。我们预计公司航空及非航业务收入在2012 年分别增长8.05%、11.59%,虽然增速有所放缓,但毛利率将保持提升,公司业绩也将保持稳定的增长。预计公司12-14 年的EPS 分别为0.87、1.0、1.14 元,相对于2 月28 日收盘价的市盈率为15、13 和11.5 倍,继续维持对公司“强烈推荐”的评级。
风险提示:宏观紧缩政策持续以及航空公司发生意外事件,有可能影响公司生产量及业绩增长