报告摘要:
公司2011年业绩低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年实现营业收入62874.00万元,同比下降14.73%;营业利润191,180,532.47元,同比下降34.95%;归属母公司净利润196,395,872.32元,同比下降23.52%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其原因主要是受产品批签发进度影响,甲肝疫苗、HIB疫苗销售受到一定程度影响;受原材料供应影响,AC流脑结合疫苗未恢复生产,全年暂无销售。代理美国默沙东公司的23价肺炎多糖疫苗后,新产品推广和销售人员增加带来的销售费用增加,公司上市后研发投入和人员增加带来的管理费用增加。
公司在疫苗行业的渠道优势仍然值得长期看好。公司深耕疫苗流通行业,具有较强的市场能力。目前拥有销售队伍约500人,覆盖全国10000余个接种点,基层地区每名销售平均覆盖约200-300万人的市场。从过往业绩看,代理兰州所Hib疫苗、浙江普康甲肝疫苗、天坛生物麻疹系列疫苗都获得成功,在CDC系统具有较好的口碑。
独特的经营模式---代理产品拓市场,自主产品获收益。公司具有较强的市场能力,公司坚持独特的经营模式,买断代理看好的疫苗品种,同时积极探索自主研发该品种,通过代理品种全力开拓市场,后续自主研发的该产品上市后收获市场。Hib疫苗、23价肺炎多糖疫苗等产品都将采取同样的模式。这一模式在降低经营风险的同时,可以促进产品研发进度,提高产品质量,我们认为这一模式是值得其他疫苗企业借鉴的。
不断加大研发投入,自主开发产品即将获批。在研产品包括了当下行业关注的主流品种,如手足口病疫苗、肺炎结合疫苗与HPV疫苗等,说明公司能够紧跟研究热点。2012年自主研发的Hib疫苗上市,2013年Hib-A+C结合疫苗将有望上市,Hib-A+C结合疫苗是多联多价的产品,符合疫苗行业未来发展趋势,并有专利保护,成为重磅产品的可能性很大。
与默克公司合作的不断深入,提升公司未来的价值预期。公司与默克公司的合作从单纯的产品代理销售正逐步走向深入,公司在市场渠道方面的优势得到默克公司的逐步认可。随着合作的深入,公司研发与管理能力将从外资合作方获得良好的学习与提高的机会。
投资评级:虽然公司业绩略低于我们预期,但我们暂时仍维持公司2012-2013年的业绩预测为EPS 0.78元与1.03元,12个月目标价28元,维持“增持-B”的投资评级,待正式年报发布后再做具体调整。
风险提示:新产品报批过程中的不确定性;销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性;