业绩简评
        4  季度业绩持续亏损。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司11  年营业收入8.10  亿元，同比下滑52.37%，净利润-1.52  亿元，EPS-0.24  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，4  季度单季营业收入为1.32  亿元，环比增长32.44%；净利润为-1.33  亿元，环比下滑23.82%，EPS-0.21  元。公司各项业务均为负增长，自营亏损、费用高企是业绩亏损的最主要原因。
        经营分析
        市场份额、佣金率双降导致全年经纪业务净收入下滑  38.01%。其中4  季度单季经纪业务净收入1.11  亿元，环比持续下滑30.02%。公司11  年的经纪业务净佣金率为0.112%，较去年同期的0.134%下滑16.27%；第4  季度净佣金率0.103%，环比下滑6%。
        自营仍有较大浮亏，配置趋于稳健。公司11  年自营亏损1.48  亿元，其中4季度单季亏损0.57  亿元，较3  季度亏损幅度略有缩减。4  季度配置趋于稳健，但截止11  年底仍有0.66  亿元浮亏，浮亏的消化将对12  年业绩带来一定压力。
        承销业绩大幅下滑。公司11  年承销业务收入0.42  亿元，同比下滑71.23%。其中，4  季度单季承销收入0.17  亿元，环比增长248.04%。公司11  年权益类承销市场份额大幅下滑，全年仅4  季度完成一单配股项目；而债券承销略有突破，4  季度与瑞信方正共同完成一项公司债券的发行。
        成本刚性侵蚀收入。公司11  年的业务及管理费支出为9.32  亿元，同比基本持平。全年成本费用率为115.16%，进一步侵蚀收入。4  季度单季的业务及管理费为2.54  亿元，环比增长5.67%。
        投资建议
        维持对公司的“持有”评级。年报显示公司业务增长乏力，考虑到未来市场仍存较大不确定性，在日均交易额假设为1800/2000（2012/2013）亿元的基础上，我们将公司12  年和13  年的EPS  分别下调至0.24  元和0.34元。公司目前股价对应12  年的PE  和PB  为64.13  倍和45.26  倍，维持对公司“持有”的投资评级。