全年业绩符合预期
2011 年公司实现收入375 亿,增长26%;净利润18.1 亿元,增133%,EPS 1.13元(考虑增发摊薄并扣除股权转让收益后为0.91 元),10 派2.5 元,符合我们和市场的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中四季度收入和净利润分别增长34%和73%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)广告费用压缩、收入较快增长、股权转让收益以及政府补贴是业绩高速增长的主要原因。
市场占有率进一步提升 4 季度毛利率明显回落
11 年公司收入增幅超过行业22%的增幅,市场占有率进一步提升。但由于4 季度原奶价格出现季节性提升,导致单季度毛利率环比下滑了2 个百分点,液态奶毛利率下滑部分被奶粉毛利率提升所抵消。我们认为由于国内奶粮比处于低位,以及11 年牛奶产量仅2%,12 年原奶价格可能会继续高位震荡。
广告促销费下降和政府补贴增加是利润增长的核心因素
公司11 年开展了“提高费用使用效率,提升公司盈利能力”双提活动,使广告促销费下降了1.7 亿。考虑收入的增长,营销费用率下降了3.5 个百分点,对净利润的实际贡献近10 个亿。同时,政府补贴收入增加了1 亿元,也有重要贡献。
蒙牛策略调整 伊利11 年净利率或超蒙牛
自中粮进入和牛根生淡出蒙牛,蒙牛的经营策略从强化终端营销转向强化产业链控制,终端营销力度明显减弱,使得伊利可以减少终端投入同时保持市场份额提升。11 年公司净利率达到4.4%(不含投资收益),超过了蒙牛11H 的4.3%。
风险提示
公司广告促销费投入规模变化对业绩影响大,增发进程维持推荐“推荐”
我们预计公司12-14 年EPS(考虑增发摊薄)分别为1.07、1.25 和1.59 元,分别同比增长13%、17%和27%,当前股价对应市盈率分别为22、19 和15倍。我们认为伊利可以通过持续抢占竞争对手市场份额,来实现超越市场的增长,长期看好,维持“推荐”。