投资逻辑
        行业收入增速加快，利润面临下滑：2011  年电信主营业务收入增速为10%，较去年的6.4%出现明显回升，增速也自2006  年以来首次超过GDP增速；联通、电信、移动服务收入增速分别为13.7%、9%、8.8%（2011年三季报数据），主要驱动因素为3G  和宽带业务；展望2012  年，3G  用户的爆发式增长确定无疑，联通和电信也明确表示要规模发展，因此运营商竞争将日趋激烈，但竞争焦点将从终端差异化走向终端补贴和网络质量提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】整体来说，行业收入增速维持较快增长，但由于终端补贴的加大将使得行业利润面临下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        通信产品成本（终端收入+终端补贴）是导致盈利出现下滑的主因：从营业成本构成来看，通信产品成本占比（占营业收入比重）已经从2009  年1.7%上升至2011Q3  的14.3%，成为仅次于折旧摊销的第二大成本，2012年要实现规模发展，终端补贴将会有所加大，通信产品成本占比进一步提高，从而压制利润在短期内难以实现。
        终端补贴率成为未来判断盈利何时出现转折点的决定性因素：对于联通当前的发展，我们给予充分的肯定，而盈利转折点需持续关注其用户和终端补贴率，若在终端补贴率有所降低的情况下仍能够维持用户快速增长，盈利空间将被打开。
        盈利预测及投资建议
        预计  2011-2013  年联通通信服务收入分别为1881.3、2179、2523  亿元，同比增速为13.5%、15.8%、15.5%；营业收入分别为2166、2567、3012.28  亿元，同比增速为23%、18.6%、17.3%；将联通2011-2013  年EPS  重新调整为：0.074  元、0.114  元、0.215  元。
        我们建议短期持续关注用户数及终端补贴情况，尤其是电信将于下月引入iPhone  4S  及小米手机等，需观察其对中国联通所带来的影响；对于长期投资者来说，当前价位具有一定安全边际，可以逢低买入，收获期预计出现在三季度左右。