投资要点
事件:
上海机场 2011 年实现收入46.11 亿、归属股东净利润15.00 亿,同比增长10.15%和14.41%,合EPS 0.78 元,与我们的预测基本一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟每股派发现金红利0.6 元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
航空业务实现平稳增长,虹桥机场分流影响有限。2011 年浦东机场共实现飞机起降344,086 架次、旅客吞吐量4,145.01 万人次、货邮吞吐量310.3 万吨,分别比去年同期增长3.6%、2.15%、-3.88%。
非航业务快速发展,收入结构持续改善。2011 年公司商业餐饮租赁收入12.37 亿元,同比增长23.42%,占收入比重26.82%,同比提升3 个百分点。未来几年公司非航业务仍有望保持快速增长。
T1 改造助力枢纽建设,资本开支短期无忧。公司拟投资12.23 亿元改造T1 航站楼使旅客吞吐能力从2000 万提升至3680 万人次,以满足未来浦东机场旅客需求和枢纽建设要求。2015 年启用后,考虑新增非航收入和折旧,预计可增加EPS 0.02 元。
机场收费并轨渐行渐近。我们预计2012 年收费并轨会积极推进,按照机场外线比例进行测算,如果内航外线向外航外线并轨,上海机场对收费标准并轨的敏感性最大,年化将提升业绩20%。
浦东航油投资收益锦上添花。2011 年由于国际油价震荡上扬,浦东航油公司贡献投资收益3.18 亿元,同比增长9%,占公司净利润的21%。
盈利预测与估值:不考虑资产注入和提价,我们预计2012~2014 年EPS 为0.92、1.11、1.32 元,给予2012 年EPS 15X PE 估值,合理估值13.8 元。
风险提示:油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降,国内外宏观经济表现不佳,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。