事件：
        伊利股份于2  月29  日公布2011  年年报，公司全年实现主营业务收入372.66亿元，同比增长26.13%，归属于母公司的净利润18.09  亿元，每股收益1.13元，业绩增速133%，符合我们此前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        研究结论：
        销售费用率下降是11  年业绩大幅增长的最重要贡献源
        公司2011  年销售费用率19.5%，低于2010  年近1.5  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）广告费用作为销售费用占比50%左右的最大支出，其绝对量的下降是促发公司销售费用率下降的主要原因。
        我们认为伊利近年来广告费用的下降有其必然性：
        1、08  年以来公司倚重大事件营销，奥运，世博的合作不仅提升了品牌知名度，也使得公司在营销费用利用率上有了很大的提高。以最近的变形金刚与舒化奶的合作为例，几百万左右人民币的合作起到的效果绝不亚于央视几千万的广告投入。
        2、市场格局的变化减弱了终端竞争程度。11  年近45%的小乳企淘汰，蒙牛危机不断都减缓了终端的竞争强度。而伊利经过几年的市场投入，地位巩固，已基本结束跑马圈地的阶段，广告大战暂告一段落。
        12  年，伊利将作为伦敦奥运会的主要赞助商进行宣传，但参考10  年上海世博会的合作，我们认为公司已掌握低成本高产出利用事件营销的方法，销售费用率仍能维持在19%左右的低位。
        未来关注公司毛利率的提升
        11  年公司毛利率相对10  年下降了1  个百分点，主要由于产品结构优化及提价的幅度仍然弥补不了成本的提升程度，我们认为公司产品结构优化的趋势已经确立。11  年婴幼儿奶粉中的高端产品金领冠占比提升明显，奶粉毛利率相对10  年提升3.6  个百分点。针对冷饮品类，公司也主动淘汰了低毛利的产品，放弃量的扩张而重点关注利润。未来随着儿童奶，金典，舒化，谷粒多等高端液态奶占比的提高，液态奶品类毛利率下滑的趋势有望得到遏制。
        寡头竞争，此消彼长
        蒙牛、伊利目前常温奶市场份额共计60%左右，已构成寡头竞争格局。近些年来，蒙牛危机不断，虽然目前销量影响还不显著，但是我们认为这将对蒙牛将产生深远的影响，且影响程度高端大于低端，一线城市高于二三线城市，这些遗失的产品和区域的市场份额恰恰是乳业目前出利润的部分。伊利与蒙牛同质性强，是目前唯一有能力斩获蒙牛遗失份额的乳业品牌。
        盈利预测：
        我们看好公司规模效应带来的费用率下降以及产品结构优化引起的毛利率上升大趋势。相对11  年，12  年，13  年的业绩增速将放缓，但是仍能维持20%以上的稳健增长，略微上调2012,2013  的盈利预测，  预计  EPS  分别为1.38、1.72（原预测为1.34、1.60  元）。归属于母公司净利润增速分别为22.2%，24.6%，维持公司增持评级。建议关注。