投资要点:
三大因素集结造成收入同比下滑:收入同比下降14.73%,主要原因有三:1、代理兰州所HIB 批签发受影响;2、代理甲肝疫苗批签发受影响;3、自产AC 流脑结合疫苗尚未复产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12 年收入有望重回快速增长通道:导致收入下降的因素12 年不存在,上半年23 价肺炎多糖有望放量,下半年自产hib 有望上市,收入有望快速增长;销售投入加大、研发费用增加导致营业利润同比下滑35%:2011 年5 月和默沙东合作后,公司加大销售投入,人员从350 扩张至500 人,同时加大了市场开发的投入;同时公司加大研发投入,EV71、23 价肺炎多糖、ACYW135 四价流脑结合疫苗等新型疫苗陆续申报临床。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)两大费用投入增加导致营业利润下滑更多。
12 年销售投入将逐步进入收获期,研发投入还将继续:11 年销售的投入将在12 年开始收获, 23 价肺炎多糖和自产hib、老品种四价流脑、微卡均受益;公司在研新型疫苗梯队丰富,预计后续还有15 价肺炎结合、痢疾疫苗等,研发投入还将继续;净利润下滑幅度小于营业利润:净利润同比下滑23.52%,我们估算营业外收入约3900 万,估计公司收到约4000 万政府补助,导致净利润下降幅度缩小。收到不小的政府补助,表明公司的实力受到认可,公司是疫苗行业中的优秀企业。
我们维持前期对公司的看法,11 年是公司的平台期,12 年随着新产品的上市,公司将逐步进入快速增长期,值得长期投资。其中12 年代理23 价肺炎多糖疫苗放量、自产hib 上市将带动业绩增长;13 年AC-Hib 上市将是一个大品种的培育;后续和默沙东合作研发的轮状病毒疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗,自主研发的15 价肺炎结合疫苗等都有成为大品种的潜力。我们预计11-13 年EPS 分别为0.49、0.75、1.15元,对应PE50、32、21 倍,维持强烈推荐评级。
风险提示:疫苗研发进度不确定。