动态事项：
        友阿股份发布2011  年全年业绩：公司2011  年实现营业收入47.82  亿元，同比增长34.17%；归属于上市公司股东的净利润2.90  亿元，同比增长35.20%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.74  亿元，同比增长24.97%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011  年公司每股收益为0.832  元，略低于我们0.86  元的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2011  年度分配方案为每10  股派发现金红利1.5  元（含税）。
        主要观点：
        全年业绩增长较快，第四季度销售增幅趋缓
        公司  2011  年实现营业收入47.82  亿元，同比增长34.17%，其中百货业务收入43.24  亿元，同比增长33.85%（公司各百货门店主营业务内生增长率为28.44%；友阿奥特莱斯实现主营业务收入16,850  万元）；家电业务收入3.35  亿元，同比增长28.23%；贷款利息收入4,071.54万元。2011  年公司综合毛利率为18.29%，与2010  年相比下降0.39个百分点；其中百货业务的毛利率为17.04%，奥特莱斯毛利率相对较低、销售结构变化以及促销力度的加大，导致百货业务的毛利率与2010  年相比下降1.01  个百分点。公司2011  年三项期间费用为4.54亿元，同比增长36.10%，期间费用率9.48%，较2010  年略升0.13  个百分点。再加上投资收益较2010  年增加1283  万元，营业外收入较2010  年增加1818  万元等因素，2011  年公司归属于上市公司股东的净利润实现35.20%的同比增长。
        就  2011  年第四季度单季度看，公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增长分别为25.20%和6.06%。与行业趋势相符，公司第四季度的销售增幅出现下滑，同时由于毛利率下降及期间费用31.35%的增长，公司第四季度的业绩增长出现大幅下滑。
        百货门店内生性增长依然突出，奥特莱斯亏损低于预期
        从公司年报披露的百货门店数据看，公司原有门店的内生性增长依然突出：友谊商店AB  馆实现营业收入为14.42  亿元，同比增长45.07%；净利润1.46  亿元，同比增长41.26%；友阿百货朝阳店实现营业收入3.50  亿元，同比增长38.25%，净利润937.44  万元，同比增长235.59%。
        友阿奥特莱斯  2011  年实现营业收入1.73  亿元，亏损454.26  万元，低于此前亏损1500  万的预期。
        此外，公司小额贷款公司  2011  年实现营业收入4,086.54  万元，净利润2,276.03  万元。
        项目储备支撑未来发展
        目前公司的项目储备包括天津奥特莱斯、春天百货长沙店的扩建、国货陈列馆复建、郴州城市综合体，为公司未来的发展奠定了基础。
        投资建议
        维持“跑赢大市”评级
        我们认为，友阿股份分享区域经济快速发展的盛宴，公司管理层百货零售管理经验丰富，股权激励有效绑定管理层与上市公司股东利益。
        预计公司2012  年、2013  年每股收益分别为1.01  元和1.22  元的盈利预测，目前对应的动态市盈率分别为17.96  倍和14.88  倍，维持其“跑赢大市”评级。
        风险因素
        经济增速下降对消费市场增长带来负面影响；电子商务等新业态的冲击；奥特莱斯培育成熟及新项目建设风险。