合加资源07 年业绩增长略高于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司07 年实现销售收入3.5 亿元,主营业务利润1.11 亿元,净利润8509 万元,同比分别增长52.47%、109.01%、82.07%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)每股收益0.43 元,分配方案为不分配。公司07 年业绩超过了0.33 元/股的股改承诺,比我们上篇报告0.40 元/股的业绩高了0.03 元。
业绩增长主要来自于固废业务。公司前期承接的北京、上海、湖北、甘肃、安徽、吉林等地固体废弃物和危险废弃物处置设施的工程进入主施工期,以及设备集成业务进入设备集中供货期,导致固废工程及设备同比分别增长44.3%和63.0%。固废业务尤其是设备集成销售业务为主营增长的核心推动力,且由于公司自主设计的、技术附加值较高的大型主体设备占比较高,公司固废设备业务毛利从06 年的34.7%提高至48.1%。增长来自于核心业务是一个可喜的现象。(固废业务情况见下页表1)。
咸宁固废设备项目进一步提升公司盈利能力。公司拟在湖北咸宁投资建设一个大型的、现代化的、有经济规模的固废设备研发中心和制造基地,完善公司固废处置业务领域的产业链条,减少设备外委加工环节,提升公司的核心竞争实力和盈利空间。
公司固废业务盈利模式可能有所拓展。公司拟在污泥厌氧消化、垃圾厌氧工艺、焚烧发电等领域进行项目技术和操作模式的创新,发展诸如填埋气发电、生活垃圾焚烧发电领域的业务空间,探求形成清洁发展机制项目(CDM)的盈利模式,创造新的利润增长点。公司的这个经营思路的效果需进一步观察。
污水业务08 年起将快速增长。07 年仅有湖北夏家湾的污水处理业务,公司控股的三峡水务、南昌象湖、包头鹿城三个子公司所属污水处理设施分别于2007 年下半年投入试运营,预计于2008 年陆续投入正式商业运营,预计公司的2008污水处理业务收入将同比大幅增长10 倍左右。
自来水业务将有所增长但短期利润贡献不大。江苏沭源06 年下半年投入运营,目前毛利接近零,未能增收减亏的主要原因为沭阳原自来水供水管网老化程度严重、频繁爆漏。08 年江苏沭源计划加快供水设施建设、拓宽供水面积,对老化腐蚀严重的管网加大检修力度,同时全面加强经营收费管理和供水监察管理,预计江苏沭源2008 年可扭亏为盈,但此举措对短期利润贡献不大。
每股收益预测:07A、08E、09E 业绩分别为:0.43 元、0.48 元(增发摊薄)、0.60元(增发摊薄)。07-09 年净利润同比分别增长92%、26%和28%。