维 持目标价和评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计燕京啤酒08、09和2010年的销量将分别达到440万公升、500万公升和550万公升,期间平均售价将分别提高2%、3%和2%,考虑增发8,000-8,600万股后全面摊薄每股收益分别为0.46元、0.56元和0.68元人民币。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)基于45倍的09年市盈率,我们维持对燕京啤酒22.00人民币的目标价和同步大市的评级。
07年净利润同比增长33.2%。燕京啤酒最新公布的年报显示,公司07年净利润同比增长33.2%,收入同比增长17.9%至74.36亿人民币。燕京啤酒07年实现每股收益0.37人民币,净资产收益率为7.44%。剔除非经常性损益的影响,07年净利润同比增长25.8%。
成本压力加大。尽管燕京啤酒的收入增长18%,但成本同比增长19.4%。原材料 (尤其是大麦和包装材料等)价格的上涨给公司带来了成本压力。
公司通过选用国产大麦替代进口大麦,优化产品结构,并且在一些优势地区中对高档产品提价等方式来缓解成本压力。随着高档产品组合的扩大,燕京啤酒的平均价格同比提高了2.03%,07年啤酒业务的毛利率同比下滑0.9个百分点至38.6%。
销售费用提高。燕京啤酒启动了08北京奥运的一系列营销活动,以此带动品牌价值和影响力提升。07年,公司的广告费用同比增长46.0%,销售费用率仅同比提高了0.3个百分点。07年燕京啤酒的管理费用增加了6.7%,比去年同期和07年前9个月分别低2.1个百分点和0.2个百分点,新会计准则变更是造成公司管理费用增速放缓的主要原因。
优势市场选部分产品逐步提价。07年燕京啤酒的销量同比提高了16.97%。北京、广西、内蒙古和福建市场的销售额分别同比增长了13%、24%、25%和7%。在北京和广西,燕京啤酒的市场份额高达85%,是公司的核心优势市场。去年12月,公司在北京对6个系列产品平均价提价约6-8%。公司表示提价进展顺利,而且经销商也可能从中受益。公司还计划在北京、广西和内蒙古市场对部分高档产品逐步提价。我们认为公司可以在市场份额较高的地区通过选部分高档产品逐步提价进而缓解成本上升带来的压力。