投资要点:
产品市场的需求不断增大、市场的垄断优势明显使得主营业务收入高速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作国内最大的非晶合金变压器生产企业,置信电气占据了80%以上的市场份额。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司独有的上游原材料优势保证了绝对的市场占有率,因此由于节能减排政策的推进而带来的行业需求增长基本为公司独享,我们认为通过其他省市市场的不断拓展,2010 年以前公司营业收入能够保证50%以上增长。
产能逐渐释放使得收入增长有了充分的保障。公司现有产能2 万台,考虑到江苏帕威尔置信、福建和盛置信、山东爱普置信、上海联能置信以及增发扩产项目,预计到2010 年置信电气及其各地参股公司的合计产能将达到6.4 万台,产能释放明显。公司目前订单充足,通过现有产能挖潜进行生产,未来产能的逐步释放将使收入增长得以保障。
原材料价格上涨导致毛利率下滑,预计未来三年将趋于稳定。07 年公司主营业务利润率下降2.33 个百分点,不过我们认为公司在行业内拥有较强的定价能力,而毛利率已经下滑到一个较低的水平,预计未来三年在这一水平保持稳定。从另一个角度来看,当行业毛利率压缩到相当低的水平时,无疑也会对行业内未形成一定生产规模的新进入者造成压力,公司的垄断优势会更加明显。
电力系统优势企业合资的模式使得营业费用控制相当有效。“江苏模式”使得公司可以很好的进入各省配网市场,将技术、品牌、管理优势成功转换为市场优势,协同效应明显,进而使得电力设备行业常见的高营业费用率状况明显改善。
日港置信的铁芯销售形势良好带来大量投资收益。作为国内最大的非晶合金铁芯供应商,日港置信占据了日立金属在中国的带材绝大部分销售量,上游原材料的垄断优势使得未来几年日港置信的铁芯都会保持一个相当好的销售水平。
投资建议:我们预计2008-2010 年EPS 为1.60 元、2.35 元和3.04 元,目标价格72 元,维持“推荐”评级。