黎明前的黑暗。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】汇丰控股公告07年股东应占净利润同比增长21.0%至191亿美元,处于市场预期的高端,也高于我们的预测。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司宣布期末每股派息0.39美元(3.04港币),至此全年每股派息合计0.90美元(7.02港币),同比提高11.1%。但是,如果扣除一次性会计分录摊薄收益,经营利润仅同比增长1.7%至216亿美元。若扣除摊薄收益及所持负债的公允价值收益,汇丰控股的股东应占净利润同比下滑5.2%至150亿美元,主要是因为美国业务税前利润同比减少98.1%(包括HSBCHousehold66亿美元的亏损)。在分析员会议上,汇丰控股主席StephenGreen和首席执行官MichaelGeoghegan均表示Household业务在出现好转前将进一步恶化。因此,我们认为汇丰控股的美国业务盈利能力最早仅能在09年恢复至正常水平。此外,我们对香港业务(08年非息收入同比增幅预计从07年的49.0%降至20.1%)和亚太区业务(受美国经济增长放缓拖累)的前景表示谨慎。另一方面,汇丰控股资金充足,足以维持较高的派息水平,因此公司持续提高派息(过去15年保持双位数增长)。我们认为6%的股息率(约为117.00港币)将为公司的股价表现带来支撑。但是,汇丰在美国次级债市场的参与(按揭服务362亿美元,分行房地产担保546亿美元)和美国信贷环境的进一步恶化将拖累该股股价表现,利润增长障碍重重。根据公司披露的业绩,我们将该股目标价格从117.50港币下调至116.00港币(相当于8.4倍的08年预期市盈率、1.3倍的预期市净率及6.2%的股息率),对汇丰控股维持落后大市评级。
Household业务尚未见底。尽管管理层在重组方面做出了不懈努力,但是Household业务旗下所有业务部门的拖欠账款仍然持续提高,包括非房地产贷款,例如信用卡和汽车贷款。07年Household零售按揭贷款余额908亿美元(低于06年的992亿美元),其中包括按揭服务(批发)的362亿美元和零售业务的地产担保贷款546亿美元。在按揭服务中,67亿美元为拖欠率相对较高(9.0%的)二胎按揭。公司管理层一直在变更贷款条款和止赎避免计划的同时来减少按揭方面的业务。但是,由于近期美国楼市价格的滑坡(1月房屋均价环比下滑4.3%)和失业率的上升,我们预计Household业务将持续面临压力。我们预计08年Household业务新增拨备将达到112亿美元(07年为110亿美元)。