主营业务收入快速增长,毛利率有所提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司07 年实现主营业务收入386.77 亿元,同比增长55.17%;毛利率为11.25%,比06 年提升0.57 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司主营业务收入快速增长主要得益于连锁网络规模的扩张以及单店经营质量的提升。
期间费用控制良好。07 年公司销售费用、管理费用同比增长分别为35.22%和25.60%,大幅低于收入的增长速度,销售费用率、管理费用率同比共下降1.44 个百分点,连锁网络的规模效应得以体现;同时由于公司较多采用应付票据的方式,年末承兑汇票保证金利息增长而使得财务费用比06 年下降1.12 亿元。三项期间费用增幅低于收入增速,这也是推动公司利润大幅增长的主要原因。
07 年底公司已拥有连锁店632 家。截至2007 年底,公司已在全国拥有连锁店632 家,较06年净增加281 家;连锁店面积达264.21 万平米,平均单店面积4180 平米。净增加的连锁店包括公司新开店175 家、调整14 家;与全部19 家特许加盟企业终止特许加盟协议后所承接的连锁店120家。在连锁店的开发方面,公司还完成了数家重点城市店面物业的购置,截至07 年底公司已在全国拥有自有物业连锁店面8 家,面积达9.99 万平米。从公司店面类型分布来看,旗舰店和中心店的占比与06 年相比均有所提升,这也是公司旗舰店攻略的体现,加强对重点地区、重点店面的培养有利于单店经营质量的提升和坪效的提高。
可比店面销售收入同比增长16.5%。不考虑原特许加盟店,公司连锁店实现简单加权单位面积主营业务收入18607.22 元,同比增长1.32%;简单平均单店主营业务收入6517.02 万元,同比增长4.72%;可比店面销售收入同比增长16.5%。规模扩张同时,连锁店单店质量的提升更加促进了公司业绩的快速增长。
08 年计划新开店面突破200 家。与竞争对手国美频繁收购地方性连锁家电品牌不同的是,苏宁将加快自身开店的步伐,根据公司2008 年连锁发展计划,将在2007 年末600 多家店面的基础上,全年新开超过200 家店面,预计至年底达到900 家左右;其中在北京、上海两地,到2010 年底连锁店数量均要达到100 家。我们认为,公司未来几年仍将处于连锁网络发展快速的扩张期,以应对竞争对手频频出手进行收购而获得的超速发展。
估值影响:
维持“跑赢大市”的评级。未来几年公司仍然处于快速发展的阶段,预计08-09 年公司EPS 分别为1.62 元和2.27 元。我们认为,与竞争对手相比,苏宁更注重后台建设,在此基础上的稳健发展更具有持久性;在规模扩大和单店效益提升的同步作用下,公司拥有良好的发展前景,我们维持给予苏宁电器的投资评级:未来六个月内,跑赢大市