公司2007 年业绩符合市场预期:公司净利润继续保持大幅增长的主要原因在于销售额的持续提升和期间费用率的显著下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
全年新开175 家连锁店,持续高速扩张:2007 年,公司新开连锁店面175 家(含调整14 家),并于2007 年年底收购了全部19 家特许加盟企业的120 家店面,使得公司连锁店面由06 年的351家增加至632 家。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从店面类型结构来看,对公司销售业绩影响较大的旗舰店和中心店数量所占总店面数量的比重进一步提升,分别达到12.97%和28.96%,分别提升了2.15 个百分点和1.04 个百分点。
原有门店的内生性增长显著,可比店面收入同比增长明显好于国美电器:公司约215 家可比店面(连续经营2 年以上的店面)的销售收入同比增长了16.5%,明显高于国美电器236 家可比店面不到1%的销售收入同比增长水平。
综合毛利率首次出现下降,未来销售净利润率的提升仍取决于费用率进一步下降的程度:我们注意到,尽管公司销售毛利率由上年的10.68%提升至11.25%,提升了0.57 个百分点。但销售综合毛利率((销售毛利+收取供应商的各项费用)/销售收入)则由2006 年的14.90%下降至14.23%,下降了0.67 个百分点——按公司口径的综合毛利率((营业总收入-营业成本)/主营业务收入)2007年为15.01%,较2006 年的15.62%下降了0.61 个百分点。主要原因为:作为公司利润重要来源的供应商服务收入占总销售收入的比重有所下降,由上年的4.22%下降至2.98%。
在综合毛利率下降的情况下,公司销售净利润率2007 年之所以由上年的3.04%提升至3.79%,主要在于期间费用率的明显下降:销售费用率、管理费用率及财务费用率分别下降了1.14、0.300.32 个百分点,从而使得公司07 年期间费用率由上年的10.53%下降至8.77%。
结论:公司坚定地通过自建店面的模式来实现规模扩张,避免了高价收购可能带来的成本失控,发展较为稳健。公司未来在扩张中依靠内、外生性增长将继续带动销售额和盈利的快速增长,不过,我们将对公司未来销售净利润率的提升程度保持关注。预计公司08、09 年的每股收益分别为1.61 元和2.25 元,对应动态市盈率分别为40 倍和29 倍,若对公司08、09 年的平均每股收益给予40 倍的盈利率,则对应12 个月合理股价为77.20 元,我们维持“推荐”的投资评级。