年报业绩远超市场预期:07 年度每股收益3.055 元,高出万得统计的市场平均预期2.414 元27%,高出我们预测的2.466 元24%;营业收入72.37 亿元,同比增长47.6%;归属于公司股东的净利润28.83 亿元,同比增长81.4%,相比三季报57.6%的业绩增速提升了23.8 个百分点;净资产收益率高达34.8%,净利润率高达39.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
业绩巨幅增长且超出市场预期的原因:(1)我们推测07 年度报表体现的茅台酒销量增长18%左右,增速超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)不断上升的预收账款在07 中报中达到24.4 亿元,07 三季报中略微下降至22.2 亿元,预计07 年报中预收账款下降较为明显,即部分历史不断累积遗留的收入在07 年确认;(2)吨酒价格预计超预期,我们目前推测07 年度吨酒价格提升22%左右;(3)品脾力提升后费用率的下降幅度超预期,07 年三项费用合计仅增长7.44%,费用率为15.54%,同比下降5.84 个百分点。
投资评级与估值:上调盈利预测,目前保守估计08-10 年每股收益为4.686元、6.606 元和8.988 元,分别同比增长53.4%、41.0%和36.1%,按09PE50-55倍估值,12 个月目标价330-363 元,上涨空间69%-86%,强烈建议买入!
关键假设点:08-10 年茅台酒报表的销量分别同比增长4.6%、13.1%和10.7%,吨酒价格分别上升27%、21%和20%。
有别于大众的认识:(1)茅台估值水平可给予市场平均水平的两倍甚至以上;(2)目前53 度茅台公司给专卖店的指导性限价为689 元,比一年前提高了201 元,幅度41%,而2 月1 日出厂价上调81 元至439 元后专卖店进销价差250 元,未来出厂价上调幅度仍巨大,公司“市场化的EPS”比目前预测的至少高1.2 元;(3)包含陈年酒后一季度茅台酒真实提价幅度至少26%,而不是市场认为的20%,事实上,考虑公司自销酒比重大幅提升后吨酒价格实际涨幅会更高;(4)09 年茅台酒将放量。
股价表现的催化剂:一季报预计增长60%以上,终端价格继续不断上涨。
核心假设风险:在价差已高达250 元下公司继续扩大专卖店和经销商的利润。