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贵州茅台研究报告:申银万国-贵州茅台-600519-07业绩快报点评-080303

股票名称: 贵州茅台 股票代码: 600519分享时间:2008-03-03 10:33:15
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 童驯
研报出处: 申银万国 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 197 KB 分享者: kev****529 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀁺  年报业绩远超市场预期:07  年度每股收益3.055  元,高出万得统计的市场平均预期2.414  元27%,高出我们预测的2.466  元24%;营业收入72.37  亿元,同比增长47.6%;归属于公司股东的净利润28.83  亿元,同比增长81.4%,相比三季报57.6%的业绩增速提升了23.8  个百分点;净资产收益率高达34.8%,净利润率高达39.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
􀁺  业绩巨幅增长且超出市场预期的原因:(1)我们推测07  年度报表体现的茅台酒销量增长18%左右,增速超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)不断上升的预收账款在07  中报中达到24.4  亿元,07  三季报中略微下降至22.2  亿元,预计07  年报中预收账款下降较为明显,即部分历史不断累积遗留的收入在07  年确认;(2)吨酒价格预计超预期,我们目前推测07  年度吨酒价格提升22%左右;(3)品脾力提升后费用率的下降幅度超预期,07  年三项费用合计仅增长7.44%,费用率为15.54%,同比下降5.84  个百分点。
􀁺  投资评级与估值:上调盈利预测,目前保守估计08-10  年每股收益为4.686元、6.606  元和8.988  元,分别同比增长53.4%、41.0%和36.1%,按09PE50-55倍估值,12  个月目标价330-363  元,上涨空间69%-86%,强烈建议买入!
􀁺  关键假设点:08-10  年茅台酒报表的销量分别同比增长4.6%、13.1%和10.7%,吨酒价格分别上升27%、21%和20%。
􀁺  有别于大众的认识:(1)茅台估值水平可给予市场平均水平的两倍甚至以上;(2)目前53  度茅台公司给专卖店的指导性限价为689  元,比一年前提高了201  元,幅度41%,而2  月1  日出厂价上调81  元至439  元后专卖店进销价差250  元,未来出厂价上调幅度仍巨大,公司“市场化的EPS”比目前预测的至少高1.2  元;(3)包含陈年酒后一季度茅台酒真实提价幅度至少26%,而不是市场认为的20%,事实上,考虑公司自销酒比重大幅提升后吨酒价格实际涨幅会更高;(4)09  年茅台酒将放量。
􀁺  股价表现的催化剂:一季报预计增长60%以上,终端价格继续不断上涨。
􀁺  核心假设风险:在价差已高达250  元下公司继续扩大专卖店和经销商的利润。

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