报告关键点:
从供需层面游艇行业具备快速发展的内在动力
规模优势和技术领先有助于公司保持较高增速
相关政策改革进程将成为主要的股价触发因素
合理股价16.45元,首次投资评级“买入-A”
报告摘要:
对国内游艇产业的基本判断:欧美成熟市场中低档游艇是消费主体,而我国租赁游艇可望成为大众消费模式,因此游艇产业在未来3-5年有望爆发式增长,预计“十二五”末市场需求约为200亿元,未来5-10年有望达到10万艘规模,这意味着1000亿元的市场容量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
国内游艇制造业羽翼渐丰,临海地区游艇项目如雨后春笋,由于国内游艇泊位密切联系游艇地产,我们认为规划并非空中楼阁,已经触手可及。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司商务艇增长较快,私人艇相对平稳。公司销售区域在华南、华中、华东三足鼎立格局仍将延续,从规避税收以及目前消费环境考虑,商务艇仍为主导产品,预计复合增速55%,私人艇收入占比5%左右,预计复合增速27.5%。
特种艇结构性增长预期较为明确,公司收购的广东宝达在高速艇方面拥有技术和市场优势,特种艇市场规模约为20亿元,公司收入增速可望保持在20%左右。
现阶段公司生产模块化标准化有利于取得规模化效益,公司技术体系完整,研发投入占收入比例在6%以上,大中型游艇的占比上升带来产品结构优化,由于原材料外购件占成本近80%,我们认为游艇最终比拼的是品牌和服务。
我们认为募投项目完成将从产能、设计、营销提升公司综合实力。高性能复合材料船艇扩能建设项目达产后产能增加80%,净利翻番;技术研究与工业设计中心技术升级改造项目将提升强化公司核心竞争力;营销服务网络建设项目构筑多层次营销网络,有利于进一步开拓市场。
珠海游艇产业园规模国内领先,具备产业集聚效应,珠海公司扩产后新增产能40艘,2012年收入增速有望到达40%左右,珠海游艇工业园内仍有扩张余地。
2009年国务院41号文给游艇行业的一线曙光,但目前存在游艇征收消费税与鼓励消费的政策矛盾。历史上美国征收游艇奢侈税前波后折,堪为中国前车之鉴。
我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为4.2、6、9.3亿元,净利润分别为0.45、0.65、1.05亿元,每股收益分别为0.32、0.47、0.75元。按照2012年35倍PE相对估值:合理股价16.45元,FCFE模型计算每股价值为18.89元,2月8日收盘价12.52元,首次投资评级“买入-A”。
风险提示:宏观经济下滑超出预期,游艇政策改革低于预期,行业竞争加剧。