关注重点
        2月9日，国家统计局公布了2012年1月物价数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】节前食品价格飙升导致CPI反弹成为市场关注的焦点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对此，我们做出如下三点评论：一是商务部与统计局食品价格数据偏差较大，这是市场未能预见通胀反弹的重要原因；二是1月物价数据不会改变上半年通胀平稳回落态势，因节后食品价格已明显回落，宏观层面通胀压力仍在减弱；三是目前增长尚属平稳，通胀再起波动，短期内政策实质性松动的可能进一步降低。
        具体解读
        1月CPI反弹超预期，PPI下行合预期。今年1月CPI同比4.5%，明显超出我们及市场预期4.0%（图1）。其中，食品价格环比上涨4.2  %，涨幅较上月扩大3个百分点，是导致CPI再度上行的主要推力；非食品价格环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.3个百分点，是导致CPI超预期反弹的另一重要原因。由于去年年初基数较高，1月PPI同比继续明显降至0.7%，符合市场预期（图2）。
        1月物价数据不会改变上半年通胀平稳回落态势。市场大多根据商务部周度食品价格数据来预计每月食品价格以及CPI。今年1月，推测的商务部食品价格月环比数明显低于统计局最终公布的食品价格月环比数。这是市场未能预期通胀反弹的重要原因。但上半年通胀平稳回落的态势不会因此改变，原因有二：一是节后食品价格已明显下降。1月30日至2月5日这周，商务部重点监测食用农产品价格环比下降0.8%（图3）。二是宏观层面通胀压力仍在减弱。我们综合产出缺口、货币增速、输入性通胀和猪粮比的通胀预测模型表明，当前经济增速仍在持续回落，货币信贷条件未实质放松，输入型通胀尚未抬头（2012年1月PMI购进价格指数小幅走低），因此来自宏观层面的通胀压力逐步缓解，上半年通胀仍将趋势回落（图4）。
        短期内政策实质性松动的可能进一步降低。目前，经济增长尚属平稳，通胀走势再起波动，宏观大背景并不支持货币政策进一步走向宽松。央行一直担心居高不下的通胀预期，以及通胀预期向实际通胀的转化。1月物价数据虽不会改变上半年通胀平稳回落态势，但却可能令居民通胀预期再度升温。如果央行近期进一步下调存款准备金率，将会释放出货币政策松动的强烈信号，显然不利于调控通胀预期。因此，央行近期再度下调存款准备金率的可能依然很低。从央行要求商行保证信贷平稳投放，以及银监会对表外资金监管日益趋严来看，目前政策实质性松动的可能性已进一步降低。