研究结论
        公司技术底蕴深厚，且有国网垄断资源优势，未来成长空间大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二次设备技术壁垒高，南瑞起源于科研院，技术底蕴深厚，技术人员占比70%以上，技术基因优良。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司实际控制人为国家电网，具有独特的垄断资源优势，在市场和技术方面都占优，肖院长上任进一步加速产业化，公司进入发展快车道。同时公司管理优秀，费用控制得当，在同源技术拓展上领先于同行，为公司长期持续发展打下基础。
        受益智能电网建设，智能调度、智能变电、智能配网齐发力。预计十二五智能电网投资2860  亿元，大规模的投资有望从2012  年开始。预计十二五智能调度投资约150  亿，南瑞在智能调度方面具有垄断优势，毛利率超过40%。十二五预计将建6100  个智能变电站，投资超过650  亿，南瑞在光电互感器、智能监控方面领先，且研发交换机，将受益于智能变电站的推广。预计十二五智能配网投资300  亿，已经有23  个城市试点，南瑞在智能配网方面的集成能力较强，得到过半的试点，配电自动化也进入高增长期。
        轨道交通、风电控制、充放电站等新业务蓄势待发。未来十年规划79  条线路，投资预计8800  亿，南瑞在电力监控、综合控制方面国内领先，未来有望突破信号控制，打破海外垄断。风电控制和接入，是壁垒最高的环节，国产化率不足5%，公司和发电集团合作，恰逢风电并网高峰期，预期将有大的增长。十二五国家电网计划新建电动汽车充换电站2900  座和充电桩54  万个，南瑞现在市场份额超过60%，随着充放电站建设推进，此项业务前景看好。公司储备多项蓄势待发产品，可持续增长值得期待。
        预计年底未执行订单约  55  亿，2012  年业绩增长有保障。根据历年公布的订单和收入规模，我们测算2011  年底公司未执行订单为55  亿，预期2012年很大一部分业绩有订单保障。2012  年集团目标是300  亿订单，按照历史规律，南瑞订单约占上市公司的30%以上，据此推测2012  年南瑞可能有望得到90  亿以上订单，增速将超过25%，因此可预见2013  年收入仍可能将有不错的增长。
        南瑞作为唯一上市平台，集团资产曾多次注入，集团有力支持上市公司发展。由于存在关联交易，南瑞集团相关资产多次注入上市公司，目前约35%的收入来自后续资产注入。国网公司在2010  年8  月给出承诺，3年内完成调度业务梳理，5  年内消除与南瑞的同业竞争。集团2011  年收入超过120  亿，包括南瑞继保、水情水调、稳控等业务，国电南瑞是唯一上市平台，预期集团会持续有力支持上市公司的发展。
        首次给予公司买入评级，目标价37.8  元。我们预测公司2012-2014  年EPS分别为1.26  元、1.72  元、2.17  元，预计未来三年年均复合增速31%，2012  年增长50%以上。根据可比公司估值水平，考虑公司在手订单及集团支持力度，给予公司2012  年30  倍PE，对应目标价为37.8  元。
        风险因素：资产注入低于预期、智能电网建设放缓、国网高层变动。