非寿险业务利润大幅增长,综合金融集团业绩表现领先。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011 年保险行业产、寿险基本面出现明显分化,产险最好的一年对应寿险最差的一年。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)综合考虑保险业务增长、投资收益、评估利率和产险制度红利等因素的影响,我们预测中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险2011 年净利润分别为201 亿、213亿、94 亿元和29 亿,同比分别增长-40%、23%、10%和32%,EPS 分别为0.71元、2.69 元、1.09 元和0.95 元。(中国平安受收购深发展事宜影响,业绩同比并不具可比性。)寿险业遭遇最艰难一年。受制于营销员增员困难和银保新规、银行销售动力不足等因素影响,2011 年寿险保费增长显著放缓。全行业人身险保费收入9700亿元,同比增长6.8%,远低于2010 年29%的增速。中国人寿、中国太保和新华保险寿险保费增速分别为0.03%、6.93%和3.4%,远低于2010 年的13%、42%和41%,而中国平安由于有续期保费带动,仍实现28%的高增长。银保保费大幅负增长的同时,2011 年个险渠道的竞争更为激烈,据测算,中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险个险新单保费的增速分别为3%、5%、20%和-4.5%。
我们预计2011 年中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险的新业务价值增速预计分别为0%、8%、13%和0%,增速较2010 年均显著下降。
受益于政策红利和汽车销量增长,车险盈利水平持续提升,承保利润增长50%左右。2011 年车险信息平台上线率80%以上,商业车险实现统一报价,产险市场竞争秩序近一步规范,政策红利在2011 年充分体现。2011 年产险公司综合成本率维持低位,盈利水平大幅提升。预计2011 年平安产险和太保产险的综合成本率分别为93%和92%。结合其产险保费增速分别为34%和19%,不考虑投资收益变动,预计平安产险承保利润同比增长40%左右,太保产险承保利润增长50%以上。
投资环境难言改善,而债券市场上涨使得浮亏在四季度不会显著扩大。保险全行业2011 年投资收益率3.6%,低于近十年均值,亦远低于保险公司普遍设定的5.0%以上的长期精算假设。2011 年权益投资环境持续恶化,沪深300 指数全年累计下跌26.46%,权益投资收益下降对于业绩的拉低作用明显。而归功于债券市场上涨,保险公司浮亏在四季度不会显著扩大。2011 年四季度大幅上涨3%,归类于可供出售金融的债券投资公允价值提升,基本抵消四季度股票市场下跌的负面影响。考虑到保险公司在2011 年初浮盈已基本耗尽,利润调节能力下降,加之有较大计提资产减值压力,预计总投资收益率在4%左右,低于2010 年水平。
年报难有惊喜,但最坏的时候已经过去,继续推荐中国太保。2011 年保险行业基本面表现不佳压制股价表现。经过一年的过渡期,保险公司已就增员方式、产品设计和销售策略作出调整,2012 年营销员和银保渠道保费增速都将有显著提升。此外,寿险公司发展重心由“外延式扩张”转为更加注重“内涵式增长”,人均产能都将有所提高,促进价值增长。对于保险行业来说,最坏的时候已经过去,2012 年保险行业基本面将出现好转:1)基数下降及外部利率环境好转,保费增速在下半年将有所提升;2)股债回暖促浮亏缩窄和净资产回升;3)准备金评估利率上行对净利润有正面影响。短期我们重点推荐中国太保,因其产、寿业务增长均领先同业、偿付能力充足且无其他风险因素。