收入持平，利润略增，EPS0.56，业绩略低于预期，  
        公司  2011  年收入  174.4  亿元（+0.71%），归属于母公司净利润  31.54  亿元（+3.78%，略低于我们的预期），EPS0.56  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩低于预期主因为部分项目结算进度略有滞后。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        “旅游&地产”，实现逆市增长  
        2011  年宏观经济增速放缓、银根紧缩、地产调控史上最严，据中房信息数据显示，公司全年房地产销售  180  亿，同比增速约  38%，超越行业均值；②上半年接待游客  1067  万人次，下半年深圳欢乐海岸开业，并受益于大运会，预计全年接待游客量超  2000  万，增速在10%以上。  
        “旅游+地产”，将持续提升公司价值  
        ①我们认为，在中国向文化大国迈进的进程中，本土龙头公司较迪士尼等外企更优势，市场占有率将不断扩大。2011  年公司战略收购落星山科技，延伸文化产业链，未来有望承接央企分离酒店业务与旅游相得益彰，后续经营值得期待。    
        ②“公园提升楼盘价值”，地产业务含金量高：公司在地产开发中通过建造公园来提升产品品质的能力极强，从而获得高毛利率（保持在  50%的水平）。  
        集团增持，市值管理动力足  
        从去年  10  月  25  日至今年  2  月2  日期间，华侨城集团对公司股票连续增持，合计约达  1185  万股，涉及资金  7000  万元以上。历史上华侨城集团也曾在  2004和  2008  年出现两次增持行为，增持之后一年时间内股价均有不俗表现。此次增持，表明集团已认为公司股价被低估，不但为市场注入信心，同时也加强了高管管理市值的动力。  
        优势突出，增长稳定，维持“推荐”评级  
        公司背景雄厚，资源优质，多年形成的独特经营模式优势突出，他人难以复制，随着未来酒店、影城等方面的进一步拓展，“旅游+地产”模式还有望进一步升华，持续稳定增长可期。预计  12/13  年对应  EPS  分别为0.67/0.83  元/股，对应PE  10.9/8.9x。RNAV  11.3  元，P/RNAV  0.65，折让  35%，维持“推荐”评级。