2月10日，华侨城A发布了2011年度业绩快报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】平安观点如下：    业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公告披露，公司2011年度的营业收入预计为174亿元，同比微升0.7%；归属于母公司股东净利润为31.5亿元，同比小幅增长3.8%，对应的基本每股收益为0.56元。公司业绩低于市场预期和我们的预测。我们判断，地产业务的增速放缓是导致公司业绩低于预期的主要原因。    
        地产增速放缓，旅游业务占比将持续提升。我们认为，地产销售速度的放缓和回款时间的过长是导致公司业绩低于预期的主要原因。一方面，整体销售速度的放缓影响了部分项目的结算；更重要的是，在紧缩的信贷政策下，地产销售之后的回款速度过慢，而侨城的结算条件又比较严格，要求“房款已按销售合同约定全部收清时”才能确认销售收入的实现，这导致了公司年末可结资源的大幅减少。
        我们预测，公司2011年房地产合同销售额的同比增幅为20%左右，而且，2012年地产销售增速的进一步放缓是大概率事件。但是值得关注的是，公司旅游业务的发展势头良好，预计2011年全年的游客接待量为2200万左右，未来旅游业务贡献收入和利润的占比将持续提升。    
        下调盈利预测，维持“强烈推荐”的评级。我们下调对于公司的盈利预测：预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.57、0.66、0.78元，净利润年均复合增速为13%，最新收盘价对应的PE分别为12.8、11.2和9.5倍；根据测算，公司2011年底的每股RNAV值为10.3元，最新股价相对于NAV折让29%。我们对于侨城的推荐并不是基于其业绩的高增长，估值中枢的提升才是我们主要的推荐逻辑；所以，尽管业绩低于预期，但是我们依然看好业务结构优化驱动的估值中枢提升所带来的投资机会，维持“强烈推荐”的评级，目标价9元。      
        风险提示。1、天气和疾病等不可控因素影响公司旅游业务的发展；2、商品住宅的超预期调整导致公司资金状况恶化；3、过高的杠杆率影响新业务的拓展。