吉视传媒是国内领先的区域有线电视运营商,公司通过资产整合在国内率先实现省网整合,并较早实现数字双向化改造。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在省级有线网络上市资源稀缺的背景下,公司成功登陆 A股市场,是对公司有线网络领先布局成果的最好肯定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
合理价值区间 6.51-8.37元。我们综合考虑了绝对估值、相对估值与单用户价值估值三种方法,认为公司合理价值区间在 6.51-8.37 元。按照我们对公司 2011~2013 年EPS 为 0.25 元、0.31 元和 0.40 元的预测,该价格区间对应 2012 年 PE 为 21-27倍。考虑到本次发行的价格区间为 6.58-7.00元,建议谨慎申购。 公司历史上收入、利润的高增长得益于吉林省城镇数字化整转高峰。
公司 2008-2010年收入、净利润复合增长率分别达 47%、208%,期间公司 2007年开始城镇用户数字化整转,数字用户由 73万户增加到 2010年的 278万户;同时,数字化整转满一年时,单户收视费上直接导致收费标准由原先 12-16 元/月提升至 25 元/月。虽然数字整转带来较大的资本支出压力,但在用户数量和单户收视费二者共同驱动下,公司业绩仍快速增长。
未来仍有增长空间,主要靠两方面驱动: (1)预计公司用户数还将有较大提升,截至 2011 年 H1,公司共有 398 万有线网络用户,未来除了城镇及农村用户的自然增长外,根据吉林省文化产业相关政策,吉林省部分农村有线用户、企业网用户均有待整合;(2)ARPU 值的提升,公司在完成数字双向化改造后,为增值服务的开发奠定了基础,未来居民有望从“看电视”向“用电视”转变,基本收视以外的增值业务将成为新的增长点。
主要风险。三网融合背景下来自网络电视、IPTV、手机电视等新媒体业务的竞争风险;数字化整转和增值业务推进低于预期的风险;政策风险;税收优惠变化的风险。