投资要点
        近日我们赴重庆走访调研了工程机械经销商，总结要点如下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        施工资源仍然紧张，大型工程项目施工几近停滞、无开工及竣工时间表；春节后经销商销售情况远差于去年同期，环比也未现回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）重庆地区中铁于去年下半年没有购买过泵送设备。重庆建工等重点工程建设公司基本放假到元宵节之后才陆续开工，近期重庆地区挖掘机开工率不足25%。据某挖掘机经销商反馈，春节后日发货量不足去年同期的20%；据某混凝土泵送机械经销商反馈，目前预计1~2  月项目施工需求较去年同期下降60%左右，预计3~4  月项目施工需求较去年同期下降40%左右。
          所调研经销商目前对今年的销售形势都较谨慎悲观，此次市场调整比08  年时间长且不确定因素更多。
        自去年7  月至今询价的客户数量逐步减少，目前仍未回升。经销商目前中性预计今年呈现“前低后高”的走势，与去年“前高后低”的走势正好相反；受访经销商认为市场需求今年上半年与去年下半年基本持平，全年销量与去年基本持平或仅小幅增长。
          自去年  5  月市场调整至今，制造商及经销商并未有效去库存，市场份额争夺战火热。行业产能利用率一直维持较高，1  月份部分外资品牌制造商甚至大幅提升原已降低的产能利用率，库存继续高企；我们所调研的经销商仍保有大量库存，预计目前制造商及流通环节库存消化需要2~5  个月不等，而一般情况下库存仅需消化1~2  个月。若未来一段时间市场需求仍未改善，制造商要么加紧提升市场份额、演义激烈的市场份额争夺战，要么由于资金实力不足、被迫减产去库存；其中龙头公司之间的市场份额争夺异常激烈且长久。
          施工设备供大于求，设备投资回收期延长，客户还款压力加剧，经销商垫资普遍。据反馈，目前重庆地区泵车投资回收期约需4  年，为07  年高景气时的2  倍；某品牌30t  挖掘机台班费从去年同期的5.2  万元/月下降至4.2  万元/月。此外，部分客户因设备长久闲置而有出售设备意愿，而二手机交易又将抑制新机购买需求。伴随施工资源紧张且施工项目回款难，客户向经销商还款压力加剧，客户还款逾期率小幅上升。此外，由于下游施工需求较低，部分客户更倾向于短期租赁设备而非新机购买。为争取优质客户，经销商垫资普遍，据某混凝土泵送机械经销商反馈，平均垫资在3,000  万元左右，约相当于目前1~2  个月的销售额。
          为完成年度任务，经销商竞相通过抽奖、放宽信用销售条件、以旧换新等方式进行产品促销，行业竞争生态恶化。抽奖、放宽信用销售条件、以旧换新等促销方式尽管能提升部分低端客户购机需求，但不可避免地将降低经销商及制造商的盈利能力，同时客户通过信用方式购买设备后并无施工项目支撑，还款难、增大经销商及制造商资金压力。
          我们维持对工程机械行业“中性”的投资评级；市场景气持续调整以及行业库存高企导致竞争加剧，警惕行业整体盈利水平下滑以及资金周转压力加剧；仍需耐心等待宏观政策定调以及大型基建项目投资增速回升的信号。
          风险提示：宏观调控及下游投资增速放缓超预期；行业竞争加剧；关键零部件供应短缺；原材料价格大幅上涨等。