业绩简评
东软载波发布 2011 年度业绩快报:全年实现营业总收入3.77 亿元,同比增长62,24%;不考虑重点软件企业所得税优惠下,实现净利润2.04 亿元,同比增长96.85%,对应EPS 为2.04 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
公司将继续享受 10%的所得税优惠,最终EPS 将是2.16 元:2010 年公司被评为国家重点软件企业,享受10%的所得税优惠,比原先15%的高新技术企业优惠所得税率下降了5 个百分点;虽然以后每年都要进行复审,但按惯例只要公司不出现亏损,优惠将一直延续。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2012 年公司业绩仍有增长动力。1、从芯片转向模组提升将产品附加值:目前有客户需求从芯片转向模组,单位产品的附加值更高,售价增加一倍,毛利增加3-5 元。2、2011 年有未交付订单延迟确认:2011 年由于智能电表招标量大,有不少电表来不及安装,公司有不少订单还未交付。3、智能交互终端等新产品有望贡献业绩:为实现家居自动化与家庭能源管理,家庭智能交互终端(如用电显示单元)将得以推广,公司有这方面的产品储备,另外公司作为PLC 方案商有望切入到除通信芯片以外的领域。
但未来公司业绩增速存在下行压力。1、2011年基数过高恐使明年增速下滑:2011年公司业绩大幅超出了年初制定的1200万片销量和1.5亿元净利润的计划,从而使得公司之前制定的每年40%的增长在明年较难实现。2、毛利率过高存在下行风险:未来行业竞争将不断加剧,尤其当各家研发出兼容的PLC方案后将打破原有细分PLC技术的垄断格局,产品价格恐出现下滑。3、期间费用率也将有所提升:未来公司对超募资金的使用不仅将增加折旧费用,还将减少不少利息收入,另外公司未来对骨干员工的激励还将提升管理费用。4、公司市场占有率有下滑风险:虽然公司四代PLC芯片集成度、性价比更好,同时公司加强营销网络提升客户服务,目前市场份额没有下滑,但在未来互联互通标准化趋势下其他竞争对手将赢得机会。
维持盈利预测和“买入”评级
预计未来 3 年利润复合增速25%,2012 年EPS 为2.61 元:预计2012-14年公司实现净利润2.61、3.34 和4.21 亿元,同比增长20.63%、28.09%和26.22%,对应EPS 为2.61、3.34 和4.21 元。
维持 60.50 元短期目标价和“买入”评级:考虑到行业整体估值下移,维持60.50 元短期目标价不变,对应12 年23 倍PE,维持“买入”评级。