供给增长很可能低于预期
我们之前根据《造纸产业发展政策》的产能规划测算,2005~2010 年产能的年均增速为5.2~6.6%,它显著低于1999~2005年的14.0%,并明显低于历史上9~10%的消费增速而形成未来年份供求关系改善的基础。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
如果以2007 年为起点,2008~2010 年的产能供给增速很可能还要低于上述的测算。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2007 年国家统计局数据显示国内纸及纸板产量为7787 万吨,我们谨慎采取7200 万吨,而07 年国内纸业开工率为81%,则当年的产能大致为8800~8900万吨,这已经非常接近政策所规划的2010 年9000 万吨的产能目标,这表明国家发改委于2008~2010 年的三年内几无项目审批空间。即使考虑对落后产能的淘汰,其留下的新增产能的空间也非常有限, 2008~2010 年最大新增产能只有450万吨,年均增速最高也只有2.4%,它仍低于我们上述的测算5.2~6.6%。
行业景气总体上升
我们因此预计,未来三年将是国内造纸项目获批难度很大的时期,存量产能不过剩的纸种均有机会拥有可观的盈利空间。我们对各纸种的开工率预测显示,景气上升的纸种排序为文化纸、铜版纸和涂布白纸板(含白卡),其盈利能力仍将上升;景气下降的工业包装纸可能迎来转机;景气谷底的新闻纸仍将消化过剩产能。
行业处于低估状况
我们测算主要纸业公司目前价值大部分处于低估状况,平均低估两成,具体公司的低估程度分别为:晨鸣纸业16%、景兴纸业39%、岳阳纸业37%、博汇纸业8%、华泰股份21%、银鸽投资20%。
维持行业及公司评级
我们维持对行业“谨慎推荐”的投资评级,维持对晨鸣纸业、景兴纸业、岳阳纸业“推荐”的投资评级和对博汇纸业、太阳纸业、华泰股份、银鸽投资“谨慎推荐”的投资评级。