引言
        本报告试图从过去10  年的历史走势入手，结合基本面及投资者结构，探讨反弹初期证券板块的投资时机及个股选择。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本报告的目的在于提供新的视角，供投资者参考和探讨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        研究结论
        券商股宜右侧介入，反弹初期涨幅过大往往意味着风险：券商股与沪深300  指数的相关性超过0.8，是典型的高Beta  品种。左侧介入券商的投资者极易遭受远超大盘指数的损失。而且从历史来看，2005  年下半年及2008年底市场出现趋势性行情的初期，券商股涨幅均十分有限，并且之后也提供了右侧买入机会。这一现象与常识有较大出入，反映的是投资者在反弹之初对证券公司预期业绩上升的怀疑。而在总计9  次波段行情中，券商股期初涨幅越大，后续持续性也越差。因此反弹初期，倘若券商股涨幅尚小，同时投资者对后续市场乐观，则不妨加配券商。反之，等待市场趋势确立（真有趋势性机会的话）、证券公司业绩（预期）好转之时再右侧参与也不迟。
        反弹初期抓“大”放“小”，反弹确立后伺机介入弹性券商：为了便于分析，我们将券商分为三类：创新（大盘）、小盘及业绩弹性券商。从个股表现看，反弹初期创新券商和超跌小盘券商更受价值投资者和趋势投资者喜爱，超额收益明显。而弹性券商此阶段因业绩尚处低位，难有表现。
        不过小盘券商由于缺乏基本面支撑，后续明显走弱。因此反弹初期，持有创新券商可能更合适和安全。若市场反弹确立，股市  “量价”齐升将彻底改变投资者对弹性券商的业绩预期，弹性券商后续表现远超创新券商和小盘券商。
        历史走势没有告诉我们：（1）未来创新券商的超额收益将比以往更加显著。随着创新业务进入收获期，以海通证券和中信证券为代表的创新券商业绩有望持续优于同业。因此，创新券商在市场不同阶段的超额收益也可能较历史任何时期都更显著。（2）随着供给加大，小盘券商吸引力明显下降。上市券商数量由2008  年之前的不足5  家增至目前的18  家，流通市值不足百亿的券商已达到8  家。随着证监会放宽证券公司上市门槛，小盘券商的稀缺性将进一步下降。未来流通盘小将难以成为以往某些券商明显跑赢行业指数的理由。
        我们维持前期观点，在盈利有望低位反弹、新业务预期不断的背景下，我们看好证券股的表现。个股上，我们建议循着“转型”和“弹性”两条主线寻找投资标的。目前阶段继续推荐创新业务有优势、估值偏低的海通证券和中信证券。若其后反弹确立，可择机选配高弹性品种。