我们预计2012  年钾肥价格将大跌20%左右
        我们目前对钾肥的看法转为悲观，因为我们认为全球钾肥基本面将在以下三个因素的推动下走软：
        1.  全球钾肥库存较高，占全球钾肥需求73%的主要钾肥消费市场均库存高企。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国各港口的进口钾肥库存目前接近130  万吨，与2009  年年底的水平类似。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计2010  年国内钾肥价格下降21%的一幕可能重演。我们预计2012  年盐湖股份钾肥平均售价将下滑22%至每吨人民币2,400  元。
        2.  进口钾肥谈判可能暂时搁置。我们预计截至2011  年年末中化化肥的库存水平约为4-5  个月，意味着公司2012  年二季度末之前都不存在进口钾肥的迫切需求。
        我们假设2012  年CFR  价格为每吨490  美元。
        3.  内陆地区钾肥库存上升可能限制短期价格上扬。我们预计中国内陆地区库存水平约为3-4  个月，因此认为钾肥价格重现2011  年时部分因铁路运输瓶颈供应冲击而上涨的可能性降低。
        下调盈利预测，远低于市场预测；下调盐湖股份评级至中性
        我们下调了盐湖股份和中化化肥2011/12/13  年的每股盈利预测（其中对前者下调幅度较大），以反映钾肥价格和销量走低的影响。我们将盐湖股份的12  个月目标价下调了48%至人民币35.30  元，基于3.3  倍2012  年预期市净率vs.19%的2012-13  年预期平均净资产回报率（目标价原为67.90  元，6.1  倍vs.  29%）；估值倍数降低反映了回报率的下降。我们还微调了中化化肥的目标价格。因此，我们将盐湖股份的评级下调为中性，维持中化化肥的中性评级。
        基于均值回归预测上调华鲁恒升评级至买入；下调利尔化学评级至卖出我们将华鲁恒升12  个月目标价下调7%至人民币10.00  元，基于1.8  倍的预期市净率vs.  9%的净资产回报率得出（目标价原为10.70  元，1.9  倍vs.  10%），预期市净率下降反映了回报的下滑（缘于在大宗化学品价格走低情况下的盈利预测下调）。尽管我们预计2012-13  年回报将逐步改善，但该股当前股价接近2008  年谷底水平。股价推动因素是2012  年上半年成功实现高利润产品的新增产能扩张。我们还将长青股份和诺普信的评级下调至中性，并将利尔化学评级下调至卖出，调整理由是在对研究范围内公司转而采用行业相对市净率与净资产回报率比较的方法后（原先采用的是各股市净率vs.  净资产回报率历史区间），这三只股票在我们所覆盖A  股农化股中的潜在上行空间有所下降。