事件:
公司拟向75名工作人员授予限制性股票。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年2月7日,公司出台股权激励方案(草案)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)拟向公司董事(不包括独立董事)、高级管理人员、核心技术(业务)人员共75人授予限制性股票。授予数量为400万股,占公司已发行股本总额的6.00%。其中首次授予限制性股票370万股,预留限制性股票30万股。授予价格为18.19元。
激励对象每次申请限制性股票解锁的公司业绩条件为:(1)在本激励计划有效期内,以2011年净利润为基数,2012至2015年相对于2011年的净利润增长率分别不低于20%、45%、75%、110%;(2)2012年、2013年、2014年、2015年公司净资产收益率分别不低于7%、7.5%、8%、9%。
点评:
变压器在线监测潜在需求35亿/年。我们了解到,国家电网拟在110KV及以上变电站推广变压器在线监测。我国每年新建变电站约1000座左右,存量变电站约2.5万座,以每套变压器在线监测100万元计算,每年新建变电站需求10亿元,存量变电站需求250亿元。
其中,新建、存量油色谱需求分别为1.5亿元、37.5亿元。假设存量变电站10年内改造完毕,则每年变压器在线监测需求为35亿元,其中油色谱需求为4.3亿元。
国网在线监测产品投标门槛较高,有利于公司市场份额扩张。根据在线监测招标情况统计,我们预计2011年全国在线监测市场容量6-7亿,公司市场占有率30%-40%,一些资历不足的新进入的系统集成商市场占有率合计约30%-40%。其中,国网第一批、第二批智能变电站试点招标中,公司市场占有率达到40%-50%。2012年1月,国家电网公司启动2012年度"智能变电站变压器油中溶解气体在线监测装置协议库存货物招标活动"招标公告,根据国网的投标人资格要求,我们预计市场只有5-6家企业符合条件,这将有利于公司扩张市场份额。
实际股价与授予价格相差较多,公司期权成本较高。假设授予日的股价为50元,我们预计首期期权激励成本为11769.70万元,平均每年2942.4万元,影响EPS0.44元。
盈利预测与投资建议。考虑到期权成本较高,我们下调公司2011-2014年的每股收益分别为1.13元、1.48元、1.74元和2.00元,目前股价对应2012年动态市盈率为26.00倍。扣除期权费用影响后,我们预计公司2012年净利润同比增长50%以上。结合同业公司估值水平以及未来两年的业绩增速,给予公司2012年25-30倍市盈率,合理价值区间37.00-44.40元,我们维持公司"买入"的投资评级。
主要不确定因素。智能电网投资进程不达预期;毛利率继续下降的风险。